需求端的疲弱，特別是中國需求遲遲不見起色，是銅價疲軟的關鍵所在。預期年底之前，銅價仍將維持弱勢調整的格局。 

近段時間以來，盡管中國及美國陸續公布的經濟數據顯示這兩個最主要的經濟體開始出現復蘇的跡象，但銅價卻持續維持疲軟態勢。在上周五的美國非農就業數據再度好于預期后，銅價更是加速回落。究其原因，需求端的疲弱，特別是中國需求遲遲不見起色，是銅價疲軟的關鍵所在。 

中美經濟出現復蘇跡象 

美國第三季度GDP初值增長2.0%，已經連續13個季度出現擴張。而作為美國經濟復蘇最重要的指標，美國非農就業數據已連續兩個月出現超預期的好轉。盡管10月份的失業率小幅反彈至7.9%，但非農就業人數增長17.1萬人，遠高于預期的12.5萬人。此外，近期公布的數據顯示，美國在房地產市場、制造業、服務業、零售業以及消費者信心等領域均出現了復蘇的跡象。 

在與基本金屬需求關聯度更高的制造業領域，在經過了長期的低迷后，近期也開始出現復蘇的跡象。美國供應管理協會公布的10月份制造業指數為51.7，略高于9月的51.5點，同時也好于預期的50.5。 

中國PMI連續回升也反映經濟筑底企穩。10月份中國制造業PMI為50.2%，比上月上升0.4個百分點。作為宏觀經濟重要先行指標，中國制造業PMI已連續兩個月回升。10月中國匯豐制造業PMI終值49.5，也創下了8個月以來的新高。 

經濟數據好轉的同時，銅價卻在10月中旬以來持續走低。固然有經濟好轉打壓更多刺激政策的預期影響，但更大程度上，還是取決于銅供求格局改善，需求遲遲不見好轉。 

供應端改善，需求遲遲不見好轉 

在LME年會上，礦商和機構紛紛預計，2013年全球銅市從供應短缺轉向供應過剩。據國際銅業研究組織預測，2013年銅市將過剩45.8萬噸，是2001年以來所記錄過剩量的新高。國際鍛銅委員會也稱，2013年全球精煉銅市場預計轉向供應過剩28.1萬噸。中國2012年銅表觀需求增長逾9%，至865萬噸，但實際增幅恐將有限。中國融資銅的大量進口令中國銅表觀消費量維持高位的背后，是保稅港廠庫銅庫存的積壓與隱形庫存的高企。 

從國內終端需求來看，銅的主要消費行業在10月份盡管環比出現了一定的好轉，但仍遠不及去年同期水平。電線電纜作為銅的下游行業，占國內銅原料需求的45%以上。1—9月，電力電纜產量同比增長13.74%，低于去年同期16.98%的增速。 

此外，從其他用銅行業的情況來看，形勢也不太樂觀。空調行業最近一兩年來一直未恢復元氣。房地產方面，今年樓市并未出現“金九銀十”局面，目前樓市調控進入一個平穩期，政策擴大和放松的可能性都不大，難以大幅改善。 

在現貨市場上，倫敦及上海兩地在九、十月份以來，均持續維持現貨貼水的狀態，反映出現貨需求的疲弱。 

十月份中國現貨市場銅持續貼水 

總體而言，在九、十月份的密集政策期過后，隨著經濟復蘇的改善，以及美國大選、中國“十八大”等塵埃落定，主要央行在貨幣政策上不會發生太大的改變。銅價將重新回歸供需基本面，需求特別是中國的需求將被更多地重視。盡管中國經濟正趨于穩定，有回暖的跡象，但中國產能過剩的問題使得經濟即便開始復蘇，短期對大宗商品需求的拉動也將有限。預期年底之前，銅價仍將維持弱勢調整的格局，不排除滬銅回撤至此前的52000—56000元/噸振蕩區間的下沿。