2011年1月，渣打銀行指出，穩(wěn)健的基本面及強勁的投資需求仍然是當(dāng)年銅價走勢的主題，預(yù)計整體趨勢向上。后來的事實是，由于中國經(jīng)濟增速放緩及歐洲債務(wù)危機陰云彌漫，銅價全年累計跌幅近22%。

對銅價走勢的預(yù)測向來是各大投行的重頭大戲，然而如渣打銀行一樣，無論是高盛、巴克萊，還是美銀美林、摩根士丹利、集團等，對銅價的預(yù)測上皆屢屢失準(zhǔn)。2013年3月，高盛預(yù)期六個月銅價將達到9000美元/噸，并推薦投資者購買LME9月期銅，然而僅2個月后，驕傲如高盛也不得不低頭，“每噸8000美元的預(yù)期將難以實現(xiàn)”，公司以3%的虧損結(jié)算了9月交貨期銅合約的倉位。

2014年，國際投資銀行對銅價的看法再度出現(xiàn)巨大分歧，這一回，是以高盛為代表的“空銅派”勝出，還是以摩根士丹利的“多銅派”猜對呢？

誰是誰非 國際投行誤判銅價

梳理過去幾年一些國際知名投行對銅價的預(yù)測情況后，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，國際投行的預(yù)測并非銅價市場走向的指南針，對銅價走勢集體誤判幾乎成為常態(tài)。以渣打銀行為例，2008年7月，該行聲稱2009年第一季度LME銅均價料為每噸7250美元，然而，2008年7月至12月間，銅價不可思議地下挫了64%，至2009年1月，銅價跌至3000美元/噸，遠不及渣打預(yù)測值的一半。2009年1月，渣打銀行再次表示，銅價很有可能從目前每噸3000美元上方的水準(zhǔn)回升，LME現(xiàn)貨銅2009年平均價格料為每噸4215美元。令它始料未及的是，由于受到美元疲弱和中國需求強勁增長的推動，2009年銅價從3200美元暴漲至7408美元，累計漲幅高達140%。

同樣沒有預(yù)測到這一波大牛市的還有巴克萊、花旗、美林證券、JP摩根等知名投行。此前的2008年10月，JP摩根將其對2009年全球銅價預(yù)估下調(diào)30%至4888美元/噸；2009年3月，美林證券稱，由于需求疲軟，銅價面臨更多下行風(fēng)險，預(yù)估2009年銅均價為每磅1.5美元(3306.93美元/噸)；2009年5月，花旗稱，2009年下半年銅價可能因需求未有改善而走軟，約為每磅1.5美元(每噸3307美元)；即使在2009年7月的更新預(yù)估中，巴克萊資本也僅將2009年銅平均價格提升至4324美元/噸。

隨著銅價的高歌猛進，國際投行在2010年開始不斷唱空，他們本以為突飛猛進的上漲將告結(jié)束，完全沒想到國際銅價將突破萬元大關(guān)。2010年6月，巴克萊認為，短期銅價很可能下探5800美元/噸，兩年的此輪牛市宣告結(jié)束；2010年7月，麥格理稱，未來三至四個月銅價可能再下滑10%。不過，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，當(dāng)年12月，銅價一舉突破9000美元/噸大關(guān)，創(chuàng)下9687美元/噸的年內(nèi)高位和歷史新高，從年內(nèi)低價和高價來看，2010年度銅價漲幅高達60.43%。

有意思的是，隨著國際銅價不斷突破歷史新高，被熱情沖昏頭腦的國際投行開始紛紛上調(diào)銅價預(yù)期，不過這一回他們又看錯了。2010年末至2011年初，巴克萊預(yù)計，2011年LME現(xiàn)貨銅均價為10321美元/噸；美林證券認為銅將成為2011年最佳商品，年均價料在11250美元/噸；麥格理銀行也將2011年銅均價預(yù)估上調(diào)32%至每噸11025美元；高盛堅稱，2011年11月銅價預(yù)計將達到11000美元/噸，建議買入2011年12月合約…… 

至2011年11月時，倫敦當(dāng)月銅價最高點僅8062.5美元/噸。回顧2011年全年，因中國經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致銅需求減少以及歐洲債務(wù)危機陰云彌漫影響，倫敦銅價從9568美元/噸的高點一路下滑，至年末時僅7557.25美元/噸，全年累計跌幅達21.97%。

事實證明，過去幾年里，當(dāng)國際投行提供做多或做空的“誘人良機”時，如果你跟隨高盛、渣打等國際投行的預(yù)測操作，很可能會輸?shù)镁狻?013年3月，高盛在一份報告中推薦購買LME9月期銅，其預(yù)期六個月價格將達到9000美元。此后，國際銅價連續(xù)兩個月的大幅下跌，終于令一向看多銅價的高盛低下了頭。5月23日，高盛指出，此前的銅價預(yù)測目標(biāo)可能有下行風(fēng)險，該行在3月以7718美元/噸的價格建立9月交割的期銅合約多頭倉位，但以7482美元/噸的價格出手，虧損3.1%。

關(guān)鍵邏輯 “中國因素”主導(dǎo)銅市

“對銅價的預(yù)測，其實也沒有特別準(zhǔn)的。”光大有色金屬研究總監(jiān)徐邁里告訴中國證券報記者，當(dāng)前國內(nèi)外研究機構(gòu)眾多，對銅價的漲跌判斷分歧巨大，不過預(yù)測結(jié)論本身并不重要，關(guān)鍵是看分析邏輯，對國際投行來說尤其如此。

作為“基本金屬中的”，銅被廣泛地應(yīng)用于電氣、輕工、機械制造、建筑工業(yè)、國防工業(yè)等領(lǐng)域，其價格走向與全球經(jīng)濟狀況、供求關(guān)系、生產(chǎn)成本，甚至其金融屬性等密切相關(guān)。

而在業(yè)內(nèi)人士看來，由于中國銅約占全球消費量的40%以上，中國對全球銅的供需格局有非常大的影響，中國需求往往是決定銅價走勢的最關(guān)鍵因素。2009年銅價攀升140%，主要原因即中國開始推出刺激計劃并補充銅庫存。

巴克萊銀行去年的一項模型假設(shè)顯示，若中國對銅和鋁的年度需求下滑4%，即出現(xiàn)所謂的經(jīng)濟“硬著陸”，國際銅價可能在現(xiàn)價基礎(chǔ)上暴跌60%，鋁、鉛和鎳的價格會下挫30%至50%。

高盛指出，銅與中國疲軟(新開工領(lǐng)先竣工18-24個月)，高盛預(yù)計2014年余下時間里，銅密集型建筑竣工面積增長仍將保持疲軟，也包括2015年下半年和2016年。中國房地產(chǎn)行業(yè)增長放緩，以及建筑業(yè)增長仍然疲軟的預(yù)期將打壓期銅價格。除非房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)回升，高盛對中國2014年和2015年銅需求的預(yù)測值將面臨下調(diào)風(fēng)險。

摩根士丹利則稱，中國增加電力基礎(chǔ)設(shè)施的支出應(yīng)會為銅需求增長提供支撐，因電業(yè)部門銅需求占中國總需求近50%。此外，全球經(jīng)濟成長亦支撐銅需求。

渣打銀行商品研究主管Paul Horsnell亦認為大量銅的拋售已經(jīng)過剩了，銅價會依賴于中國電力部門的合同。值得注意的是，今年以來，隨著中國需求的放緩，印度等新興國家和歐美經(jīng)濟的復(fù)蘇對銅價的影響開始增強。“中國以外地區(qū)銅的增長比以前要強勁很多，在北美和其他國家的經(jīng)濟著陸轉(zhuǎn)折之后，對于陰極銅的總體需求比以前的預(yù)測值增加很多。”國際銅加工協(xié)會總裁Mark Loveitt說。

麥格理分析師Angela Bi指出，雖然對中國銅的需求增長速度從年初的預(yù)計7.5%左右下降到5.5%左右，但中國以外市場需求或增加3%左右，總體來看，全球銅需求量或穩(wěn)定增長4%。

多空分歧 這一次誰會猜對？

由于中國這一銅消費大國的后期銅需求趨勢仍充滿不確定性，國際投資銀行對明年國際銅價的看法正出現(xiàn)巨大分歧。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前國際投行對2014年12月銅價預(yù)測各有不同，較為樂觀的預(yù)測在每磅3.3-3.76美元(約7275-8289美元/噸)，也有機構(gòu)預(yù)測在每磅2.71-2.83美元(約5975-6239美元/噸)。

高盛繼續(xù)看空2014年銅價表現(xiàn)。其分析師表示，“考慮到銅對于銅融資的高敞口以及對于中國疲軟的房地產(chǎn)市場的嚴重依賴，我們繼續(xù)堅持對于年底銅價6200美元/噸的預(yù)測。同時，考慮到青島港事件可能導(dǎo)致融資交易快速關(guān)閉，我們的目標(biāo)價可能提前達到。而隨著今年下半年大量煉銅產(chǎn)能釋放，屆時市場的銅精礦供大于求將轉(zhuǎn)變?yōu)殛帢O銅的供給過剩。”

美銀美林分析師同時警告，“銅博士”正在恢復(fù)長期下行趨勢，預(yù)計今年三季度銅均價為6750美元/噸，四季度均價為7000美元/噸。該行表示，比較擔(dān)心中國政府在持續(xù)推進改革以刺激經(jīng)濟增長的同時，不愿意推進有效的貨幣和財政刺激，這可能會降低買盤。

對接下來6-12個月的銅價，麥格理的預(yù)測也偏空。Angela Bi認為，國網(wǎng)審計會影響配電網(wǎng)投資項目進度，第二季度銅需求可能不及預(yù)期。與此同時，由于今年新上馬的銅礦項目產(chǎn)能釋放，銅礦供應(yīng)過剩可能會持續(xù)到2016年。不過，法國在一份報告中稱，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇力道增強的背景下，銅需求前景將有所改善，該行將2014年需求增幅預(yù)估從之前的4%上修至5%，2014年銅均價預(yù)計在每噸6，750美元。

巴克萊分析師Gayle Berry近日也表示，“預(yù)計今年中國的銅凈進口需求將增長5%。我們預(yù)計，今年中國的銅進口需求將進一步增長5%，但其推動力將來自于市場對原材料的迫切需求，而并非對金屬的需求。”巴克萊還表示，近期銅價大跌的核心原因是市場擔(dān)心中國銅庫存將被強制清算，這種擔(dān)憂被放大了。

摩根士丹利對銅價則更為樂觀，其在報告中表示，在所有金屬商品之中，預(yù)計2014年和銅將有不錯的表現(xiàn)，預(yù)計2014年全年銅均價7100美元/噸，其中四季度均價7300美元/噸。