受對中國經濟增速放緩及未來需求的擔憂拖累，倫滬銅反彈乏力，近期延續震蕩偏弱走勢。目前，美國經濟延續復蘇，市場對聯儲年內加息預期加強；中國經濟數據表現不佳，市場對“雙降”表現平淡，政策仍需發力；供需基本面未有實質性改觀，四季度消費或將繼續趨于疲軟，我們預計銅價仍有進一步下跌風險。具體內容如下：

 一、美國經濟延續復蘇，聯儲年內加息預期增加 

10月FOMC議息會議聲明中,美聯儲宣布維持0-0.25%利率水平不變,但聲明整體內容偏鷹派,暗示年內12月仍有加息可能。美聯儲對海外局勢的擔憂有所降低，認為自9月以來,經濟持續溫和擴張,撤銷了“全球經濟和金融形勢可能抑制美國經濟”的表述,變為繼續關注。通脹率持續低于委員會的長期目標,部分反映了能源價格以及非能源進口價格下降的影響,但更長期通脹預期仍保持穩定。對于就業增長,失業率走低表明勞動力資源利用不足的狀況自年初以來已有所消退,由“增長強勁”轉為“步伐放緩”,這與9月非農數據較弱有關,那么11月6日將公布的美國10月季調后非農數據的重要性更為提升。整體來看,美聯儲本次繼續維持原來利率,但偏鷹派的聲明和相對清晰的關于考慮加息的時點的表述使得市場對美聯儲加息預期增強。10月會議是12月前的最后一次會議,本次聲明給了12月議息會議考慮加息問題一個較為明確和堅定的指引。12月加息的可能性有較大幅度的增加。

從本月公布的數據來看，美國經濟延續復蘇態勢。最新公布的數據顯示，美國三季度實際GDP年化季環比初值錄得1.5%，低于預期1.6%，前值3.9%。美國第三季度經濟增速不及預期，主要是由于企業削減庫存(對GDP拖累1.4個百分點)以緩解此前的庫存過剩狀況；但庫存數據的走低對GDP的拖累可能只是暫時的，經濟學家預計在今年第四季度經濟增速或將上揚，強勁的國內
需求或將對美聯儲在12月加息提供支撐。

制造業來看，經季節調整後，美國10月Markit制造業采購經理人指數初值意外創五個月高，由9月53.1，續升至54，市場原先預期轉降至52.8。產出及新訂單指數增速均為七個月最快，來自國外新訂單增速創今年2月以來最快；投入成本連降第二個月，出廠價格也大致維持9月所造37個月低位。數據暗示美國經濟繼第三季放緩後，第四季增速可能回升。房地產市場來看，全美地產經紀商協會（NAR）今天公布報告稱，9月份美國未決成屋銷售指數環比下降2.3%，連續第二個月出現下降，創下了今年以來的第二低水平，但與去年同期相比則增長了3%。此前公布的10月NAHB房產市場指數表現亮眼，創10年以來新高，總體而言，房地產市場溫和增長。

總體來看，繼本月初的非農數據意外爆冷后，近期美國勞動力市場沒有再度惡化，制造業數據顯示新訂單增速創新高第四季度有望加速復蘇，房地產市場溫和增長。美國經濟延續復蘇，12月加息的可能性有較大幅度的增加。

二、國內經濟數據表現不佳，引發市場擔憂

中國央行10月23日宣布本年度以來的第六次降息,存貸利率均下調25個基點。同時,中國央行還宣布將銀行存款準備金率(RRR)下調50個基點,并對部分金融機構的RRR再額外下調50個基點,成為中國央行本年度以來的第四次降準。所有這些利率變化都自上10月24日開始生效。過去幾年，中國央行降息會推動大宗商品價格大漲，但這次降息僅僅暫時穩定了銅和鐵礦石的價格，總
體表現平淡。

本月，國內經濟數據表現不佳。最新數據顯示，1-9月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額43032.4億元，同比下降1.7%。1-9月份，規模以上工業企業實現主營業務收入797088.6億元，同比增長1.2%；發生主營業務成本686411.2億元，增長1.3%。企業營業利潤及主營業務收入數據下降揭示出"宏觀穩"的低迷經濟運行背景下,微觀企業生存壓力遠超市場預期,企業營利困境仍在。房地產市場來看，從國家統計局公布的9月70個大中城市中,價格下降的城市有21個,上漲的城市有39個,持平的城市有10個。數據顯示,一線城市房價漲幅最大。2015年9月份,70個城市中有49個城市房價止跌或上漲。其中深圳、上海、廣州和北京四個城市的房價環比增幅最大。廈門、南京、武漢、杭州等城市的漲幅也比較大,位列前10位。隨著近幾個月房價環比的繼續增長,同比跌幅收窄的速度將繼續加快。預計房地產市場將延續弱復蘇，四季度房價同比增幅將出現正增長態勢。

10月29日，中共十八屆五中全會在京閉幕。五中全會提出的發展理念將“創新”放在首位。中國30多年的改革開放取得巨大成就，“未來進一步的發展只能靠創新”，可以預見，未來中國將在諸多領域進行創新，而且這種創新不僅會體現在具體產品上，可能還會體現在產業、政策和執政觀念上。

三、供需基本面

1.中國9月銅進口大增，對市場提振有限 

中國海關最新數據顯示，2015年9月份中國銅礦砂及其精礦進口量為121萬噸，較上月小幅增長5.8萬噸或5.0%，同比則下降6.2%。1-9月累計進口量933萬噸，同比增長9.3%。1-9月累計同比雖出現增長，但漲幅較去年整年17.4%的同比增速回落較為明顯，也是受到上述原因影響。

中國9月銅進口量意外上升，主要由于市場炒作國內上游冶煉廠減產，部分下游企業增加進口，下游需求量并未出現實質性好轉，由于三季度集中備貨需求結束，煉廠開始關注四季度磋商的2016年長協TC，采購將趨于謹慎，積極性走弱，且10月份眾多煉廠管理層多參與LME年會探討明年TC走勢，現貨礦石采購或將擱置。預計10月份銅精礦進口量環比必然走低，同比增速或
將持平，進口量意外上升對銅價提振有限。

2.上游企業減產未兌現，供應過剩格局難改 

國家統計局公布的產量數據來看：中國9月精煉銅產量同比增長1.6%，至680,235噸。9月我國銅產量不減反增，這意味著上游冶煉企業前期公布的減產舉措并未落實到位，且減產舉措可能實為抬價障眼法。從世界金屬統計局與國際銅業研究小組的數據來看，今年在全球經濟前景不容樂觀的情況下，全球銅供應形勢發生逆轉，從此前的短缺變成了過剩，今年全球銅供應過剩量將在30萬-50萬噸。

3.中國國內汽車與空調產出增速維持低迷。

根據國網電子商務平臺信息計算，1-8月招標電力電纜含銅量達到45.82萬噸，同比增長26%，但主要因為2015年配網招標進度相比2014年提前。如果統計配網整體招標所含金屬量，2014年配網招標電力電纜所含金屬量達到46.82萬噸，2015年1-8月僅為34.94萬噸。如果今年后續不再進行配網線路材料招標，則招標電力電纜所含金屬量同比仍下滑25%。此外按照交貨期統計，
2015年8月-2016年2月所含金屬量僅為18.41萬噸，當前仍然同比下滑18%。

4.下游消費疲軟態勢未改，電網投資成唯一亮點

中國電力建設約占精煉銅終端消費的53%，自8月下旬開始國家電網投標項目有所增加，9月部分線纜企業的用銅量有所上升，但并未有很明顯的大幅提高。

8月下旬，國家電網將2015年固定資產投資計劃從4396億元上調至4679億元，追加投資主要用于農網升級改造工程、部分特高壓等部分項目；南方電網也在年初固定資產投資規模700億元的基礎上，升至834億元。電網投資將重點轉向了配網，涉及用銅密度較主網更高，預計2015年全國配電網投資額為3000億。但四季度處于電線電纜的傳統消費淡季，戶外施工受天氣影響而
放緩或停滯，追加的電網投資難以大幅拉動需求上漲。 

供需面來看，嘉能可財務危機對銅價影響逐步淡化，銅市供需情況并未有較大改善，從國內產量數據看，上游冶煉廠減產并未兌現，進口量意外大增或僅曇花一現，下游消費低迷依舊，且四季度消費或將更為不樂觀，市場對中國需求放緩擔憂難以緩解。

 四、技術面分析 

從滬銅主力CU1512合約日K線圖來看，期價延續弱勢震蕩，跌至均線組合之下，上方承壓，MACD顯示下跌動能有所增加。綜合來看，美國經濟延續復蘇，年內加息概率增加，對市場形成壓制；中國經濟增長及需求仍令市場存疑；供需基本面也未有亮點，下游消費疲軟難以支撐期價。我們預計在近期銅價仍有有進一步下跌空間，建議投資者盈利空單繼續持有，未入場者反彈
沽空操作為主，關注均線下壓力度。