自5月19日以來，國內外銅價自階段高點回落。其中國內滬銅期貨自前期階段高點46360點跌至近期最低時的41340點，跌幅達5020點或接近11%。但最近幾天銅價有所反彈，本周一滬銅期貨最高時上沖至42650點，反彈幅度1300點以上。這主要是因為市場對下半年國內銅需求預期升溫并且銅價的大幅下跌形成反彈需求。但是整個來看，一段時間內銅價進一步振蕩下跌的可能性更大一些。這主要是因為中國國內銅現貨市場消費淡季逐漸展開，一段時間內國內銅需求難見好轉，銅價將受壓下行。此外國內外銅供給充裕、中國政府政策效果不理想、國際市場上歐洲仍舊受到希臘問題的影響等也都將對銅價形成壓力。

一、國內銅需求淡季

夏季是中國銅市場上傳統的需求淡季，今年的情況也不例外，銅需求淡季已經來臨并會進一步展開。夏季，工業品消費整體下滑，銅下游企業補庫積極性大大降低，這就形成銅消費的淡季。

實際上今年春季的銅消費旺季也不如預期的好。年初時因國家出臺一系列刺激政策、寬松政策，市場曾預期今年春季的銅需求會有更正常的表現。這也形成2月至5月的銅價大幅反彈。但是最終的實際情況仍舊令人失望。上海富寶網的調研表明，4、5月份國內銅管企業開工率基本持平，總平均開工率是70.12%。這表明與季節性旺季應帶來的消費需求來說，銅管企業并沒有得到很大好轉，可以說是旺季不旺。銅管企業的表現基本上可以代表整個銅加工業。現在需求淡季已經展開，政府刺激政策、寬松政策已經實施半年多而其效果仍舊不理想，市場上悲觀情緒開始漫延，因此一段時間以內銅價受壓下行的可能性大。

二、供給仍然充裕

國內外銅市場上銅的供應仍舊充裕。據國際鍛銅理事會5月報告稱今明兩年銅市料供應過剩，幅度分別為22.5和30.0萬噸。這份報告稱2015年全球精煉銅需求料增加1.8%至2180萬噸，明年料上升3.2%至2252萬噸。而今年礦山銅精礦產量料增加3.8%，明年增幅為6%；而今明兩年精煉銅產量將分別攀升2.2%和3.5%。供給增幅明顯高于需求增幅，使供給過剩。而在中國方面不斷增長的產能也同樣使銅供給充裕。年初時安泰科就表示2015年中國銅冶煉產能還會繼續擴張。2013年底、2014年底、2015年底粗煉和精煉產能分別為：485萬噸，896萬噸；560萬噸（增加75萬噸），976萬噸（增加80萬噸）；625萬噸（增加65萬噸），1056萬噸（增加80萬噸）。最新的國家統計局數據顯示，5 月份中國精煉銅產量達到652379 噸，同比上揚5.56%；而1-5 月份中國精煉銅產量為約308.59 萬噸，同比上揚9.51%。銅產量的不斷增加也同樣給市場以壓力。

三、中國經濟政策與效果

從去年底以來中央政策不斷出臺寬松的貨幣政策和有刺激性質的財政政策，但是這些政策在提升市場預期、形成中國股市走牛之外對實體經濟的促動作用是有限的。自去年11月以來中國央行已經進行4次降息和2次半降準，最新的6月27日全面降息0.25%和定向降準將釋放7千億流動性。而在經濟刺激政策方面，以一帶一路、四大自由貿易區、國企改革為主的各種政策不斷推出，發改委也加快基建項目審批。但是整個來看，中央政府的政策對實體經濟的利好影響有限。今年1季度中國GDP增長率為7%，為2009年1季度以來最低水平。同時工業增加值、社會零售總額等經濟指標的增長水平也處在下降之中。物價水平上漲乏力也表明中央政府政策效果不大，5月消費者物價指數(CPI)年率上漲1.2%、生產者物價指數(PPI)年率下跌4.6%。因此我們認為中國政府政策自去年底以來不斷表現出寬松和刺激的特點，但是總的來看對實體經濟作用有限。而更多的資金進入股市形成數年難得一見的大牛市。這樣的效果似乎也出乎中央政府的意料，這或許是近期中央政府出臺措施速度有所下降的原因。在市場的預期中，央行應該在端午節出臺降準措施。但實際上央行表現猶豫，僅在中國股市25日出現一日暴跌7%以上的恐慌行情時才匆匆于6月26日出臺降息、定向降準措施。這可能意味著中央政府在考量經濟政策的效果后已經有所猶豫。實際上中國大部分傳統行業的產能過剩問題、4萬億措施的遺留影響使實體經濟發展空間相當有限，中央政府的寬松政策、刺激政策形成的流動性更多進入股市，實體經濟發展仍然不力。

四、希臘問題

至今為止希臘問題仍沒有解決，這將威脅歐洲經濟，進而影響世界經濟，對銅價也將是不利的。希臘與IMF、歐洲央行、歐盟之間的談判一直達不成協議，雙方的分歧無法彌合，而最后期限日益臨近。在此情況下，希臘總理齊普拉斯6月27日做出全民公決救助協議的決定，這徹底激怒了歐元區其他17國的財長。歐元區財長緊急會議不到一個小時就做出決定，直接拒絕延長希臘債務救助協議的期限。而唯恐銀行倒閉的希臘民眾紛紛排隊提取現金以防萬一。7月5日希臘將舉行全民公投。無論如何，希臘的前景并不樂觀。

五、結語

總的來看，一段時間內銅價適宜偏空操作。中國進入銅消費淡季，供給過剩、中國政府政策效果不力等都將給銅價形成壓力。建議以43000點為依托偏空操作，滬銅很可能再次跌破40000點，甚至走向更低價位。