雖然受煤炭價(jià)格回落的影響，煤炭行業(yè)2006年可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但在行業(yè)業(yè)績(jī)最好的2005年，煤炭股整體出現(xiàn)了超過50%的跌幅。可以認(rèn)為，煤炭行業(yè)現(xiàn)階段股價(jià)已經(jīng)對(duì)2006年的煤價(jià)回落有所反映，未來(lái)股價(jià)將僅會(huì)對(duì)超出預(yù)期部分作出反應(yīng)。

　　鑒于煤炭是我國(guó)的基礎(chǔ)性能源，我們認(rèn)為煤炭行業(yè)的市盈率水平已經(jīng)處于歷史低位，維持對(duì)行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。建議投資者2006年重點(diǎn)關(guān)注資源儲(chǔ)備較高、未來(lái)有產(chǎn)能擴(kuò)張、動(dòng)態(tài)市盈率水平具有優(yōu)勢(shì)的公司股票。

　　需求回落供給增長(zhǎng)

　　原煤需求在經(jīng)歷了2003、2004年15.68%、21.64%的高速增長(zhǎng)后，2005年增長(zhǎng)速度明顯回落。受宏觀調(diào)控的影響，預(yù)計(jì)2006、2007年，煤炭需求增長(zhǎng)將保持在8.7%左右。

　　煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)是煤炭有效供給增長(zhǎng)的關(guān)鍵。雖然煤炭供給能力近期受制于安全核查和小煤礦治理整頓，但2006年供給能力增長(zhǎng)仍將超過12%。

　　此外，近年鐵路煤炭運(yùn)輸量約占原煤產(chǎn)量的60%，占鐵路總運(yùn)量45%，煤炭貨物周轉(zhuǎn)量占鐵路總貨物周轉(zhuǎn)量的32.95%。然而，2005年1－ 8月，鐵路貨運(yùn)量增長(zhǎng)為22.51%，遠(yuǎn)高于煤炭銷量同比增長(zhǎng)(8%)。可見，煤炭銷量增長(zhǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)低于鐵路的運(yùn)力自然增長(zhǎng)率，鐵路增長(zhǎng)限制煤炭有效供給的局面已經(jīng)離我們而去了。

　　行業(yè)業(yè)績(jī)呈下降趨勢(shì)

　　2005年9月，煤炭價(jià)格高達(dá)307.2元/噸；噸煤凈利潤(rùn)從1999年的－1.7元/噸，上升到2005年9月的29.6元/噸。而從歷史角度看，國(guó)內(nèi)煤炭價(jià)格1999年年均價(jià)在到達(dá)117.7元/噸后觸底反彈，并開始了長(zhǎng)達(dá)五年的上漲。從國(guó)際市場(chǎng)看，國(guó)際煤炭價(jià)格2004年7月1日達(dá)到6年內(nèi)最高價(jià)格62.9美元/噸后，開始緩慢回落，2005年8月跌破50美元/噸，9月份基本保持在47美元/噸，進(jìn)入10月份煤炭價(jià)格持續(xù)下行，11月3 日煤炭價(jià)格出現(xiàn)2005年煤價(jià)最低點(diǎn)40.05美元/噸。預(yù)計(jì)2006年國(guó)際動(dòng)力煤的價(jià)格將在38－41美元/噸之間。在綜合分析上述數(shù)據(jù)后，我們預(yù)計(jì) 2006年煤價(jià)將回落8%，2007年將回落5%。

　　煤炭行業(yè)凈利潤(rùn)對(duì)價(jià)格非常敏感，現(xiàn)階段彈性系數(shù)為2.17。我們認(rèn)為，隨著2006年煤炭均價(jià)8－12%的下跌，煤炭行業(yè)總利潤(rùn)在經(jīng)歷了 2003－2005年60.65%、122.83%、75%的高增長(zhǎng)后，2006年將首次由于煤價(jià)回落，而導(dǎo)致行業(yè)存量資產(chǎn)利潤(rùn)出現(xiàn)17.36－ 26.44%的負(fù)增長(zhǎng)。

　　估值水平處于低位

　　通過對(duì)煤炭行業(yè)進(jìn)行國(guó)際估值比較，我們發(fā)現(xiàn)，在煤炭資源相對(duì)豐富的美國(guó)、俄羅斯、澳大利亞、新西蘭，煤炭行業(yè)的整體估值PE水平在10－20倍左右，而PB值的差異比較大。如果用PE或PB值來(lái)衡量，中國(guó)內(nèi)地煤炭股的估值都處在較低水平。

　　從煤炭行業(yè)市盈率與市場(chǎng)平均市盈率比值來(lái)看，美國(guó)、澳大利亞、印度等主要產(chǎn)煤國(guó)，其煤炭行業(yè)市盈率分別是本國(guó)平均市盈率的1.27倍、0.92 倍、1.08倍；而中國(guó)煤炭行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)平均折價(jià)0.71，顯然處于嚴(yán)重低估狀態(tài)。即使按市凈率，中國(guó)煤炭行業(yè)市凈率是市場(chǎng)平均水平的1.3倍，也低于美國(guó)的1.58倍。