在2013年全球鋅供應短缺、中國表觀需求大幅增加，以及進口增長迅速、鋅融資需求趨熱等因素作用下，鋅價中長期仍有望保持堅挺。但短期而言，傳統的補庫需求增長不明顯、中美制造業數據不佳，疊加中國房地產和信貸風險將令鋅價承壓，加之3月鋅價往往出現季節性回調，因此預計鋅價短線調整壓力加大。

全球鋅供應短缺支撐鋅價

自去年四季度以來，鋅基本面悄然轉變，對鋅供應減少的擔憂漸起。根據國際鉛鋅研究小組(ILZSG)數據，2013年全球鋅礦產出較2012年僅增加1%，全球精鋅產出增長4.9%，其中中國產出增長11.1%；2013年全球精鋅需求增長7.4%，主要貢獻來自中國表觀需求增加的13.7%。在連續六年的剩余之后，全球鋅供應首現短缺，需求超過產出6萬噸。2013年全球精鋅顯性庫存減少31.4萬噸至189.7萬噸，在減少的顯性庫存中，生產商庫存減少0.6萬噸，消費商庫存增加0.9萬噸，SHFE庫存減少7.2萬噸，中國國家儲備局庫存增加4.5萬噸，LME庫存大幅下降29萬噸。

LME庫存自2013年初以來迅速下滑，由122萬噸降至當前的78.8萬噸，而在今年初是88.8萬噸，其中，新奧爾良庫存目前56萬噸，占比70%，新奧爾良倉庫鋅庫存占LME鋅總庫存的占比一直處于50%-70%之間，目前占比為歷史最高位。另外，在迅速下降的鋅庫存中，可以看到，鋅庫存降幅最大的是新奧爾良倉庫減少7.48萬噸，但降幅比例最大的是比利時的安特衛普倉庫今年減少5萬噸，目前僅剩1萬噸左右，而其去年6月份曾為18萬噸，此外，底特律庫存減少1.36萬噸。庫存下降，供應收緊將是未來鋅價上行的主要動力。

短線回調風險加大

截至2月中旬，LME鋅交易持倉28萬手，市場持倉42.3萬手，其中1月合約交易持倉10萬手。市場持倉中1月合約的30%-40%由一名交易者所持有，空頭集中依然存在。不過，自1月中旬持倉創新高后，LME鋅持倉已持續下滑，1月下旬迅速下滑中多頭平倉跡象明顯，2月合約（4月16日到期）空頭持倉已經下降，2月空頭平倉也是推升價格反彈的因素之一。歷史經驗表明，2月、7月及12月是鋅價上漲概率及漲幅最大的三個月，而3月及6月鋅價下跌概率較大。上月受中美制造業數據疲弱及新興市場風險拖累回調，2月傳統的國內節后補庫需求受實體經濟整體需求低迷壓制，而近期房地產及信貸風險，以及對政策不確定的擔憂令商品價格承壓。因此，鋅價短線調整壓力加大，但基于其基本面好轉，鋅礦供應減少進一步持續，中長期鋅價仍有望保持堅挺。