自去年四季度以來(lái)，有色金屬走勢(shì)出現(xiàn)較為明顯的分化，相對(duì)于銅，鋅明顯走強(qiáng)，而鋁則逐漸趨弱，鉛相對(duì)于銅保持著穩(wěn)定比價(jià)。各品種金融屬性強(qiáng)弱有別及基本面各異是目前走勢(shì)分化明顯的主要原因。

LME市場(chǎng)上，去年10月初以來(lái)，鋅銅比價(jià)上升最快，由0.256上升至0.28，升幅18.3%。鉛銅比價(jià)上升幅度最弱，由0.284上升至0.313，升幅10.3%。鋁銅比價(jià)出現(xiàn)較大波折，先降后升，由10月初的0.256最低降至2月中旬的0.235，后升至當(dāng)前的0.276，整體升幅11.2%。上海期貨市場(chǎng)上，鋅銅比價(jià)上升最快，由0.281上升至0.323，升幅14.9%。鋁銅比價(jià)上升幅度最弱，由0.273上升至0.285，升幅4.4%。鉛銅比價(jià)由0.268上升至0.295，升幅10%。可見(jiàn)，近半年以來(lái)，銅已成為四個(gè)基本金屬中表現(xiàn)最差的品種，因宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)令金融屬性最強(qiáng)的銅走勢(shì)最弱。而鋅則由于基本面的好轉(zhuǎn)引發(fā)資金關(guān)注，價(jià)格保持堅(jiān)挺。鋁與鉛內(nèi)外表現(xiàn)不一致，鉛的國(guó)內(nèi)原生鉛為主而國(guó)外再生鉛為主的獨(dú)特基本面使其國(guó)內(nèi)外價(jià)格關(guān)聯(lián)度較弱，LME倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)則的變化令LME鋁價(jià)近期波幅較大，而國(guó)內(nèi)則因疲弱的基本面，價(jià)格持續(xù)低迷。因此，目前主導(dǎo)銅價(jià)的主要為金融屬性，而鋁、鉛、鋅則更多地體現(xiàn)了自身基本面的因素。

銅價(jià)現(xiàn)斷崖式下跌

春節(jié)后人民幣貶值、信貸風(fēng)險(xiǎn)凸顯、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱打壓金屬價(jià)格。下跌最慘重的則以鐵礦石、螺紋鋼等黑色金屬以及有色金屬品種銅、鋁為主。銅由于較強(qiáng)的金融屬性，其對(duì)宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)最為激烈。并且，由于投機(jī)資金多空雙方的博弈因素，銅價(jià)在空頭投機(jī)資金洶涌沖擊下，更是出現(xiàn)斷崖式下挫行情。因此，對(duì)于銅而言，一季度大幅走低，主要因系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及投機(jī)資金的共同沖擊，基本面因素退居其次。

鋁違背真實(shí)價(jià)值

鋁貿(mào)易升水一直是LME鋁價(jià)的重要組成部分。目前，鋁貿(mào)易升水已上升至360美元/噸，占價(jià)格的20%。由于升水飆漲，LME鋁價(jià)已難以反映鋁的真實(shí)價(jià)值。基本面方面，中國(guó)氧化鋁和原鋁產(chǎn)出增速創(chuàng)一年多新低，而鋁材產(chǎn)出增速相對(duì)原鋁較高，不過(guò)盡管如此，上海鋁庫(kù)存一季度增長(zhǎng)一倍，下游補(bǔ)庫(kù)需求也未有明顯表現(xiàn)，可見(jiàn)，鋁供應(yīng)過(guò)剩依然嚴(yán)重，鋁下游需求也呈現(xiàn)進(jìn)一步疲弱。因此，鋁極弱的供需基本面拖累鋁價(jià)跌跌不休，同時(shí)，高企的LME鋁貿(mào)易升水令鋁價(jià)難以走高，承壓下行。鋁市倉(cāng)儲(chǔ)、升水等因素扭曲了LME價(jià)格。

基本面好提振鋅價(jià)

鋅走強(qiáng)主要始于去年11月份。去年11月始，鋅供應(yīng)短缺的觀點(diǎn)逐漸明朗，而國(guó)際鉛鋅研究小組去年11月當(dāng)月的全球供需數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了5年來(lái)的首次短缺，短缺數(shù)據(jù)延續(xù)至今年2月份。因此，鋅的上揚(yáng)緣于基本面好轉(zhuǎn)，因多家鋅礦的停產(chǎn)、減產(chǎn)，以及鋅礦品位下滑，鋅由剩余轉(zhuǎn)短缺；其次，中國(guó)融資鋅需求的增長(zhǎng)令中國(guó)表觀需求出現(xiàn)大幅走高；第三，LME鋅市在一季度出現(xiàn)較為明顯的逼倉(cāng)行為，進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格的上行。因此，供應(yīng)縮減、需求增長(zhǎng)，資金推動(dòng)是鋅價(jià)上行的主要因素。鋅市金屬屬性特征較為明顯。