近一周以來，期鋁漲勢暫歇，陷入弱勢回調。對于后期走勢，筆者認為此波始于8月末以來的反彈格局還未結束，金融屬性仍能超過疲軟的基本面而帶動鋁價被動跟漲。 

西班牙債務危機將成重要突破口 

此波鋁價下跌動能主要源于利多兌現之后的技術調整，以及全球經濟成長憂慮和歐債危機的停滯不前。短期全球經濟基本面特別是制造業活動、就業市場出現明顯好轉的可能性很低，因貨幣政策的傳導需一定時間。但歐債危機或將迎來重要轉折點，其中西班牙是否決定求援成為關鍵所在。目前西班牙政府正等待周四和周五將公布的2013年財政預算案和銀行壓力測試再做出最終的決定。考慮到西班牙經濟衰退加深，且10月將有311億歐元債券到期，以及目前其10年期國債收益率高達約5.7%，西班牙政府是否會向歐盟申請救援或許只是時間問題，其中市場對下周西班牙將提出申請的預期較高，屆時歐央行購債的利多刺激將重新釋放。 

QE3背景下，美元指數仍將承壓 

十一長假期間，美國方面將于周三和周五陸續公布9月ISM制造業指數和9月非農就業數據，從已公布的9月紐約聯儲制造業指數的疲軟表現和美國周初申請失業金人數變化來看，此數據將表現不佳，美元指數或將繼續承壓。基金方面，在美聯儲推出QE3后，空頭力量逐步加強。截至9月18日，美元隱含凈空頭為-132826，增至一年來新高，暗示美元指數后市或將續跌。美元走軟對倫鋁的刺激作用將明顯強于滬鋁，因倫鋁庫存中有近75%的倉單屬于融資交易。 

滬鋁仍難現“消費驅動型”上漲 

8月國內鋁市供需矛盾繼續加劇，因下游需求難以改善，而電解鋁產量增速卻逆勢加快。8月原鋁產量高達175萬噸，再創歷史新高。1—8月原鋁累計同比增10.6%，略高于去年同期8.9%的增速。同時，1—8月鋁材同比增11.8%，但較去年同期增速大幅回落20%。1—8月鋁材累計出口同比下滑10.3%，遠差于去年同期48.59%的增幅。因電解鋁主要用于鋁材生產，鋁材產量累計同比增速的下滑和鋁材出口形勢愈趨嚴峻，均表明鋁材推動電解鋁的去庫存化速度放緩，從而也導致了電解鋁庫存的高企。截至9月21日，上期所滬鋁庫存連增3月至39.6萬噸，創下去年3月以來的新高。同時，國內現貨鋁庫存總量高達87.7萬噸。產量方面，因中國經濟還未見底，政府仍存在保經濟增長的壓力，加之9月內鋁價的走高，鋁企業的生產積極性進一步提升，未來電解鋁產能擴張勢頭有望延續。筆者認為，較弱的金融屬性以及相對倫鋁更弱的基本面，將令滬鋁表現滯漲，難以出現真實的“消費驅動型”上漲。 

綜上所述，此次大宗商品在長假之前就已展開小幅調整，有利于節后的重新上漲。雖然前期由歐美日開啟的新一輪寬松政策的利好刺激逐步被消化，但鑒于歐債危機將迎來關鍵轉折點，特別是一旦西班牙在長假期間決定申請救援，屆時大宗商品將重拾漲勢。至于滬鋁，雖然難以出現真實的“消費驅動型”上漲，但不排除出現被動跟漲的可能。而且考慮到10月、11月消費旺季的預期仍在，下游房地產市場、汽車市場的表現仍可期待，這在一定程度上將限制滬鋁下跌空間。操作上建議背靠15500元/噸之上逢回調買入為主，上方目標關注16000元/噸。