在海外寬松預期以及國內“金九銀十”的一絲幻想下，LME金屬庫存下降等結構性利好直接刺激國內有色金屬短線反彈。然而，由于下游旺季補庫未見啟動，終端消費缺乏亮點且國內政策效應加碼短期難現，眼下的反彈更多只是給投資者提供拋空機會，而政策明朗之際恐怕就是反彈結束之時。 

反彈未獲資金配合 

本周以來，市場預期歐洲央行會在周四的會議上宣布推出無限量沖銷版債券購買計劃，受此影響，美元資產受到拋售，資金重新燃起對風險的偏好。但對于滬銅而言，持倉的下降卻意味著價格反彈依然缺乏基礎。 

從成交量看，9月5日LME三個月銅成交量從前一日的12255手調升至23128手，而持倉量從前段時間的22.8萬手降至22.1萬手；滬銅也一樣，9月6日成交量由26萬手調升至49萬手，持倉量卻由8月份的50萬手以上降至47萬手左右，增量減倉上行暗示前期空頭資金紛紛離場，反彈持續性恐怕缺乏增量資金的配合而難持久。與LME銅一樣，LME市場和滬市其他基金屬成交量都有放大，持倉卻在下滑。由此，得不到增量資金配合的反彈可能是“一日游”或者“數日游”行情，市場逢高沽空機會也由此出現。 

“金九”消費不及預期 

國內工業制造業沒能擺脫萎縮的困境，作為國民經濟中最重要的原材料之一，金屬消費還很低迷。 

從現貨市場看，長江有色市場銅現貨升水從前面的300元/噸以上降至平水，下游采購清淡，高于5.6萬的銅無人問津；鋁現貨貼水再度擴大，8月中旬的平水擴大至貼水50-80元/噸，持貨商積極出貨而下游接貨寥寥；盡管品牌鉛對期鉛價格主力合約由貼水轉為升水，但下游對鉛價認可度較低，加之訂單一般需求弱，采購積極性并不高；鋅現貨貼水一度擴大至70-80元/噸，貿易商因貼水擴大而收貨積極，紛紛采取“買現拋期”操作，下游消費商卻沒有入市采購。 

從庫存看，LME銅庫存下滑而國內銅庫存保持高位，8月31日為15.8萬噸，遠高于去年同期的10.3萬噸，再加上保稅區55萬噸的銅庫存；同樣，LME鋁庫存下降國內鋁庫存卻繼續增加，8月31日升至36.93萬噸，而7月底和去年同期分別為32.53萬噸和12.48萬噸，而上海等地社會庫存增至94.1萬噸，為4月6日以來最高庫存；鉛去庫存相對順利，但庫存壓力轉移至鉛酸電池行業，上半年8家鉛蓄電池上市企業存貨高達49.43億；鋅庫存壓力最大，LME鋅庫存高達95萬噸，而上期所鋅庫存降至29.6萬噸，較去年明顯下降，但是加上高達80萬噸的社會庫存，國內鋅庫存壓力難以緩解。 

終端消費行業缺乏亮點。8月份線纜和銅桿線開工率較7月份回升3-4個百分點左右，但依舊低于去年的80%以上的開工率，其中7月份電力設備中發電設備產量出現24.52的負增長，用銅量較大的電力電纜產量在7月份較6月份環比回落12%。房地產和汽車行業對鋁材訂單都沒有明顯的增加，導致7月我國鑄造鋁合金企業開工率在近兩年中首次跌破六成，為56.97%，環比下降6.9%，同比下降9.12%。中國8月對精煉鋅的需求較7月進一步減弱，中國四季度使用量上升的希望趨淡，7月鍍鋅行業平均開工率為78%，鋼鐵行業陷入困境，鍍鋅產量和需求難有大幅回升。