5月份以來(lái)，助力于中國(guó)將采取更多的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施的預(yù)期，以及礦山中斷促使供應(yīng)擴(kuò)張速度減緩，倫滬銅均對(duì)前期盤區(qū)有所突破，高位震蕩。近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡，聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息仍是市場(chǎng)焦點(diǎn)；中國(guó)第一季度數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力尚存，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)刺激舉措將持續(xù)出臺(tái)；供需基本面來(lái)看，未有明顯變化，上游供應(yīng)壓力略減，但下游消費(fèi)未有好轉(zhuǎn)，且中國(guó)需求的不確定性引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。我們認(rèn)為在未有進(jìn)一步利好刺激的情況下，銅價(jià)短期有調(diào)整需求。具體內(nèi)容如下：

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，何時(shí)加息仍是焦點(diǎn)

受到嚴(yán)寒、全球需求疲弱和現(xiàn)已解決的西海岸港口勞資糾紛等不利影響，一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅減速。美國(guó)1季度GDP增速初值，可謂出師不利，年化季率僅0.2%，預(yù)期值為1%。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期二季度GDP增速保持穩(wěn)定的可能越來(lái)越低，美聯(lián)儲(chǔ)加息延后的預(yù)期增加。

美聯(lián)儲(chǔ)4月聲明也指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇在放緩，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為冬季經(jīng)濟(jì)增速變緩，部分是由于暫時(shí)性因素。美聯(lián)儲(chǔ)此番表述，令市場(chǎng)更傾向于9月份加息。另外美聯(lián)儲(chǔ)指出，雖然經(jīng)濟(jì)和就業(yè)都有所放緩，但預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)回到溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)中，勞動(dòng)力市場(chǎng)也會(huì)繼續(xù)改善。

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月制造業(yè)增長(zhǎng)放緩幅度超出預(yù)期，工廠活動(dòng)顯示其動(dòng)能為1月以來(lái)最慢。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值降至54.2，低于市場(chǎng)預(yù)期的55.5，3月終值為55.7。Markit首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson稱：“與去年大部分時(shí)間令人印象深刻的增長(zhǎng)率相比，2015年增速顯著放慢，但制造業(yè)無(wú)疑因強(qiáng)勢(shì)美元而承壓，且對(duì)大幅放緩的擔(dān)憂最終看起來(lái)有些過(guò)度。”

就業(yè)市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)勞工部5月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月2日當(dāng)周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加0.3萬(wàn)人至26.5萬(wàn)人，預(yù)期28.0萬(wàn)人，前值26.8萬(wàn)人。初請(qǐng)近于上周觸及的2000年4月份以來(lái)最低水平26.2萬(wàn)， 同時(shí)使得四周均值降至15年來(lái)最低水平。本周五將公布非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期是較為樂(lè)觀，為22.5萬(wàn)人，上月為12.5萬(wàn)人，失業(yè)率預(yù)期為5.4%。

此外，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)的調(diào)整幅度有限，此前美元回落主要受表現(xiàn)不佳的美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)拖累，而一季度經(jīng)濟(jì)的疲軟主要受到天氣影響，二季度經(jīng)濟(jì)反彈概率較大，將為美元指數(shù)提供支撐，預(yù)示著銅價(jià)進(jìn)一步反彈的空間將受限。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力尚存，刺激政策或?qū)⒗^續(xù)

中國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)7.0%，增速創(chuàng)2009年第一季度以來(lái)最低。投資、消費(fèi)、外貿(mào)、工業(yè)增加值等多個(gè)指標(biāo)的增速都出現(xiàn)放緩。3 月工業(yè)增加值跌至5.6%， 固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速下滑至13.5%，顯示經(jīng)濟(jì)下滑形勢(shì)仍然很嚴(yán)峻。但由于市場(chǎng)對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)已提前有預(yù)期，因此未給市場(chǎng)帶來(lái)恐慌。

在一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集體黯淡背景下，中國(guó)高層隨之而來(lái)的刺激加碼。4月19日，中國(guó)人民銀行宣布，自2015年4月20日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，以穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放，確保流動(dòng)性保持穩(wěn)定，此次降準(zhǔn)幅度明顯高于此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的0.5個(gè)百分點(diǎn)。按2月份存款規(guī)模計(jì)算，本輪降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元。

4月匯豐制造業(yè)PMI終值48.9，較3月回落0.7。盡管新出口訂單上升0.5至50.3，有所改善，但整體新訂單繼續(xù)回落至一年新低48.7，顯示內(nèi)需疲弱加劇。以新訂單減產(chǎn)成品庫(kù)存衡量的增長(zhǎng)動(dòng)力指標(biāo)也錄得一年新低，投入和產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)回落持續(xù)。匯豐PMI與中國(guó)官方PMI發(fā)生偏離，4月官方PMI為50.1，與前值50.1持平，連續(xù)兩個(gè)月高于50的臨界點(diǎn)。總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力未緩解，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需加碼。

三、供需基本面

1.ICSG：2015年全球精煉銅供應(yīng)過(guò)剩量料為36.5萬(wàn)噸

國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)上周五表示，2015年全球精煉銅供應(yīng)過(guò)剩量料為36.5萬(wàn)噸，上年過(guò)剩估計(jì)為59.5萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2016年全球銅產(chǎn)量將連續(xù)第二年高于需求，但預(yù)期過(guò)剩量將下滑至23萬(wàn)噸，因需求增長(zhǎng)快于產(chǎn)量增長(zhǎng)。

2015年全球精煉銅產(chǎn)量將同比增加約4%，至2340萬(wàn)噸，因中國(guó)擴(kuò)大產(chǎn)能；2015年全球精煉銅表觀消費(fèi)量將僅同比增加0.6%，至2300萬(wàn)噸，主要原因在于，盡管中國(guó)工業(yè)需求預(yù)期增加4.5%-5.0%，但其表觀需求預(yù)期增加1%。2016年，全球精煉銅產(chǎn)量將同比增加2.5%至2400萬(wàn)噸，精煉銅表觀需求將增加約3%。中國(guó)工業(yè)需求增幅預(yù)計(jì)為5%。全球其他地區(qū)的精煉銅消費(fèi)量預(yù)計(jì)將增加約2%。

2.國(guó)內(nèi)一季度進(jìn)口同比下降18%，中國(guó)需求疲軟引市場(chǎng)擔(dān)憂

中國(guó)海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月精煉銅進(jìn)口同比下滑5.5%，至306,710噸。1-3月份國(guó)內(nèi)精銅進(jìn)口為81.8萬(wàn)噸，同比下降18%；3月份進(jìn)口30.67萬(wàn)噸，同比下降5.45%；3月份精銅出口1.76萬(wàn)噸，同比增加26%。3月份國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量63萬(wàn)噸，同比增加7%。

3.電力投資數(shù)據(jù)平淡，難以提振銅價(jià)

1-3月份，全國(guó)主要電源工程完成投資546億元，比上年同期增加15.4%。全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資594億元，同比下降10%。電源投資數(shù)據(jù)依舊呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，電網(wǎng)投資數(shù)據(jù)依舊暫處弱勢(shì)，但總體來(lái)看電力投資數(shù)據(jù)較上月有所下滑，沒(méi)有帶給市場(chǎng)太多的驚喜。

四、技術(shù)面分析

從滬銅主力CU1507合約日K線圖來(lái)看，期價(jià)跳空高開(kāi)方式脫離前期盤區(qū)，期價(jià)在45800元附近高位震蕩，均線組合向上發(fā)散，MACD顯示上漲動(dòng)能略有回落，上方受壓制較為強(qiáng)烈。綜合來(lái)看，近期宏觀經(jīng)濟(jì)不確定因素增加，而供需基本面未有實(shí)質(zhì)改善，期價(jià)受到政策利好預(yù)期和疲軟的供需基本面博弈影響，期價(jià)上方承壓，在未有進(jìn)一步利好刺激的情況下，預(yù)計(jì)滬銅短期回調(diào)概率較大，建議投資者盈利多單注意止盈，關(guān)注反彈乏力沽空機(jī)會(huì)。