盡管中國貿(mào)易數(shù)據(jù)以及銅進口數(shù)據(jù)表現(xiàn)出人意料的強勁，但銅價反彈仍顯無力，滬銅仍處于今年以來的下降通道之中。宏觀經(jīng)濟趨冷，加之節(jié)后中國市場的需求仍然疲弱，銅價上行空間有限。

從春節(jié)前后中美兩國公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，近期兩國良好的經(jīng)濟復蘇態(tài)勢遭遇了“麻煩”。美國制造業(yè)PMI近兩月回落態(tài)勢較為明顯，就業(yè)市場更是連續(xù)兩個月不及預期。中國PMI則持續(xù)走低，特別是制造業(yè)PMI已經(jīng)在枯榮線附近，顯示出中國經(jīng)濟活動擴張速度持續(xù)減弱。歐元區(qū)盡管表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但為刺激經(jīng)濟的復蘇甚至考慮負利率。

此外，盡管歐美等發(fā)達經(jīng)濟體和中國等新興經(jīng)濟體均遇到了復蘇的阻力，但從美聯(lián)儲新任主席耶倫的國會證詞來看，美聯(lián)儲仍將延續(xù)此前的基調(diào)，即在美國經(jīng)濟沒有明顯惡化的情況下，逐步削減購債規(guī)模。中國貨幣政策以穩(wěn)健為主，短期內(nèi)看不到寬松的跡象，國內(nèi)資金成本高位運行，將進一步影響實體經(jīng)濟。

從銅基本面上來看，中國旺盛的進口成為銅市的救命稻草，中國1月份非鍛造銅及銅材進口量超預期地達到54.9萬噸，同比增長53%，創(chuàng)歷史最高紀錄。但中國銅進口存在虛高的可能，在節(jié)前資金高昂的情況下，融資銅的陰影也揮之不去。春節(jié)是2月份，考慮到點價期等因素，1月大量的進口銅恐怕不是下游需求的真實體現(xiàn)。SMM調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，1月份線纜企業(yè)平均開工率為75.47%，環(huán)比大幅減少了9.97%。在春節(jié)前后，下游企業(yè)的需求難以復蘇，2月份也難有太大的改觀。

從銅庫存來看，倫敦銅庫存已經(jīng)下降至30.2萬噸，不足去年高峰期的一半。上期所銅庫存接近15萬噸，較去年年末有所回升。巴克萊銀行預估中國1月保稅倉庫的銅庫存自去年12月的52.5萬噸增至60萬噸。在大量進口的情況下，國內(nèi)庫存的消化有待時日，現(xiàn)貨市場的低迷也反映了這一情況，節(jié)后上海有色金屬網(wǎng)電解銅升貼水大致處于貼水220元/噸至升水70元/噸之間。

從資金情況來看，美聯(lián)儲削減QE以及中國資金成本高昂限制了銅的投機屬性。CFTC銅期貨的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日當周，CFTC銅非商業(yè)凈持倉由上周的少量凈多頭轉(zhuǎn)為凈空頭，顯示銅市的悲觀氛圍。

整體而言，在中國表觀需求旺盛的情況下，銅價走勢處于脆弱的均衡狀態(tài)，短期內(nèi)恐難以改變50000—51000元/噸的區(qū)間振蕩格局。除非中國經(jīng)濟出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，下游需求復蘇，否則銅價中期將以振蕩下行為主，不排除跌破50000元/噸關口再探去年低點的可能。