受美元指數(shù)回落以及貴金屬大漲的帶動(dòng)，近兩日銅價(jià)開始反彈，內(nèi)外盤銅價(jià)再次回升至60日線附近。筆者認(rèn)為，從供需角度看，供應(yīng)過(guò)剩仍將維持一段時(shí)間，銅價(jià)大漲的概率較小；受人民幣對(duì)美元升值影響，滬銅呈現(xiàn)抗跌走勢(shì)，內(nèi)外盤比價(jià)處于進(jìn)口盈虧平衡或小幅盈利的狀態(tài)，這導(dǎo)致了1月份銅進(jìn)口量大增，加大了國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力，將限制銅價(jià)的漲幅。

受人民幣升值影響引發(fā)的進(jìn)口盈利格局將改變。由于中國(guó)為全球最大的金屬銅進(jìn)口國(guó)與消費(fèi)國(guó)，倫銅與滬銅一直保持著較好的相關(guān)性，內(nèi)外盤比價(jià)的變化也影響著滬銅的走勢(shì)。筆者分析歷史走勢(shì)后發(fā)現(xiàn)，在下跌行情的后期，內(nèi)外盤銅價(jià)一般可以分為三種情況：一是滬銅持續(xù)抗跌。滬銅走勢(shì)強(qiáng)于倫銅，倫銅跌幅大、滬銅跌幅小，比價(jià)持續(xù)走高，在滬銅持續(xù)抗跌的狀態(tài)下，倫銅企穩(wěn)反彈，下跌行情結(jié)束，比價(jià)同時(shí)出現(xiàn)高位拐點(diǎn)。二是滬銅補(bǔ)跌。一般是滬銅抗跌一段時(shí)間后，出現(xiàn)補(bǔ)跌，內(nèi)外盤價(jià)格同時(shí)下跌，比價(jià)呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，但滬銅延續(xù)下跌行情，達(dá)到階段低點(diǎn)時(shí)，比價(jià)處于相對(duì)正常水平。三是滬銅領(lǐng)跌。這種情況主要出現(xiàn)在下跌行情中，滬銅弱于倫銅，內(nèi)外盤比價(jià)隨滬銅下跌繼續(xù)走低，進(jìn)口持續(xù)虧損，滬銅一般會(huì)在加速下跌后出現(xiàn)低點(diǎn)。反之，在上漲行情的后期，滬銅走勢(shì)也分為：滯漲、補(bǔ)漲、領(lǐng)漲。

銅價(jià)的內(nèi)外盤進(jìn)口比值與人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)基本一致，伴隨著人民幣的升值，近幾年進(jìn)口比值也振蕩回落，但內(nèi)外盤的實(shí)際比價(jià)的變化也會(huì)參考銅價(jià)的自身基本面，所以實(shí)際變化會(huì)相對(duì)較大。但其變化也是有一定規(guī)律的，當(dāng)實(shí)際比價(jià)與進(jìn)口盈虧平衡比值不同時(shí)出現(xiàn)，就出現(xiàn)了進(jìn)口盈虧，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，實(shí)際比價(jià)一直在進(jìn)口盈虧平衡比值附近上下振蕩，不難想象，當(dāng)進(jìn)口盈利較多時(shí)，進(jìn)口商為賺取利潤(rùn)會(huì)增加進(jìn)口量；當(dāng)進(jìn)口虧損時(shí)，進(jìn)口量就會(huì)有所減少。

從近期的內(nèi)外盤銅價(jià)走勢(shì)對(duì)比來(lái)看，滬銅的抗跌主要由人民幣升值所引起的，2013年12月初開始人民幣對(duì)美元升值的速度快于內(nèi)外盤比價(jià)回落的速度，這也是導(dǎo)致進(jìn)口出現(xiàn)盈利的主要因素，而近期比值在7.1附近，進(jìn)口盈虧基本平衡，1月份銅及鋼材進(jìn)口量為53.6萬(wàn)噸，同比大增53.2%，環(huán)比增長(zhǎng)21%，處于紀(jì)錄高位。筆者認(rèn)為，在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，國(guó)內(nèi)實(shí)體需求量大增的可能性不大，而由人民幣升值導(dǎo)致的進(jìn)口出現(xiàn)盈利應(yīng)該是進(jìn)口量大增的主要因素。而如果國(guó)內(nèi)消費(fèi)量不能出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的話，大量進(jìn)口銅必將增加國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力，導(dǎo)致由人民幣升值引起的“內(nèi)強(qiáng)外弱”格局很快得到改變。

綜上所述，短期受貴金屬大漲影響，滬銅出現(xiàn)小幅反彈走勢(shì)，而銅供應(yīng)過(guò)剩的狀態(tài)仍將持續(xù)，滬銅難現(xiàn)大漲行情，同時(shí)，進(jìn)口量的增加將使得國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力增大，由人民幣升值引發(fā)的進(jìn)口盈利也將在短期內(nèi)出現(xiàn)改變。預(yù)計(jì)滬銅反彈高度有限，不宜追漲。