2015年伊始，銅價下行勢不可擋。倫銅從去年12月底的6300美元/噸急速下行至今年1月30日的5494美元/噸，跌幅超過12%，最低觸及5339.5美元/噸，為2009年7月以來的新低。雖然有消息表明，本輪銅價下跌是國際對沖基金推動的，但是下游需求低迷，上游供應不斷增加，銅市基本面利空仍未散去，2015年銅價易跌難漲。

全球宏觀經濟疲軟

盡管美國1月FOMC會議確定放慢加息步伐，歐洲央行推行QE給整個市場注入較強的流動性，但是全球經濟增長放緩并重新陷入通縮困境是一個不爭的事實，原油暴跌就是全球宏觀經濟疲軟的體現。

中國也面臨經濟增長放緩的問題。在國家“穩增長、調結構”的政策基調下，經濟增長的主要動力已經從投資轉向消費，電網投資增速放緩也在所難免。雖然去年四季度電網投資審批加速，但是依然沒有達到全年13%的增長目標。從宏觀上看，精銅需求將持續放緩，銅價中長期上漲空間不大。

精銅供應大幅增長加劇供需矛盾

在2014年下半年，國內冶煉廠通過產能擴張應對冶煉瓶頸問題后，精銅供應大幅增長。根據國家統計局公布的數據，2014年12月，國內精煉銅產量達到83.26萬噸，同比增長35.16%，環比增長10.2%，是自去年8月之后連續5個月刷新歷史新高。2014年精煉銅產量達到創紀錄的786萬噸，同比增長13.8%。

2015年，精銅產量將有增無減。早在去年年底，江西銅業(600362,股吧)與自由港邁克墨倫銅金公司就加工費年度長協價達成一致，2015年銅加工TC/RC費用為107美元/噸和10.7美分/磅，同比增加16%。加工利潤改善將進一步刺激冶煉廠擴大產能和提高開工率，在預期2015年銅需求沒有大幅改善的情況下，供過于求矛盾將加劇。

LME全球銅庫存悄然增長，已經從去年8月中旬14萬噸的低位回升至當前24萬噸。這表明精銅去庫存周期已經結束，補庫存周期開啟。從基本面來看，未來銅價承壓下行的可能性依舊很大。

收儲傳聞沸沸揚揚

在銅價大跌之下，近期國儲收銅傳聞再起。據悉，中國國家儲備局在2014年收購大約50萬噸精銅之后，計劃在2015年再收購20萬噸精銅。如果價格較低，實際購買量可能是該數字的兩倍以上。國儲收銅將導致當期銅現貨市場供應減少，從而帶動期貨市場上揚。

下跌仍然是銅市行情的主基調

綜合來看，我們認為，在宏觀經濟疲軟和供應持續過剩背景下，2015年下跌仍然是銅市行情的主基調。不過，國儲收銅是2015年精銅空頭策略最大的風險，穩健投資者可以選擇買近賣遠的backwardation策略。