后市銅價將向6000 美元/噸回歸

5月中旬以來銅價下行，尤其是本周銅價下跌加速，周二、周三倫銅一度下破2月初低點5330美元/噸，最低見到5240美元/噸。雖然三天跌幅最大接近9.5%，但周三國內夜盤銅價發生“V”型反轉。考慮到宏觀經濟風險釋放，銅的基本面將再占主動。由于供應數據不斷下調，銅的過剩量將縮小到20萬噸以內，這使得目前的銅價已經超跌。估計在宏觀因素回暖后，銅價將進入反彈階段。交易上可考慮多頭操作。

宏觀經濟風險得到釋放

近期銅價下行壓力加大，宏觀因素起了關鍵作用。但隨著時間的流逝，這些問題大多將得到解決。

希臘方面，圍繞著希臘改革的問題，希臘與債權人的爭執已經多日，6月因為要還IMF16億歐元貸款，雙方的爭執也達到了最激烈的程度。希臘進行了全民公投，歐盟表態不改革就停止援助并迫使希臘退歐，事態達到極限成為近期銅市最大的風險因素之一。但隨著本周日最后時點的到來，IMF和美國開始介入，希臘也提出新的方案，希臘問題最終平穩過渡的可能性大增。如果事態如預期，那么希臘退歐的風險因素將得到釋放。

國內方面，最近A股持續下跌成為市場焦點。原因在于這波行情與融資有直接關系，超過兩萬億元的融資盤介入股市，股價的暴跌引發踩踏，并可能引發銀行理財產品的進一步清盤。這使股市問題上升到經濟層面甚至政治層面，中國股市也成為影響銅價的主導因素。但隨著股價的下跌和全民資金的進入，股市風險正得到大部分化解。

從宏觀來看，全球經濟經歷過美國的金融危機、歐洲的債務危機后，最大的風險在發展中國家。近期宏觀風險的釋放無疑使全球經濟進入二次衰退的可能性大減，這使銅市的下行壓力也得到釋放。

銅礦供應預期再降

2015年銅價重心下移，除了與經濟和消費預期外，銅的供應如期釋放是主要原因。市場原預期基本面過剩量會在30萬—50萬噸，但從今年的情況來看，供應上的增加量至少會減少20萬噸以上。因此基本面過剩量會縮小到20萬噸以內，這使得銅價已經超跌。

具體來看，年初BHP下屬的Olympic Dam停產減少6萬噸和智利3月26日洪水減產6萬噸，這也引了2—5月銅價的反彈。最新的消息，智利將2015年產量再次下調，從4月預期的594萬噸下調到588萬噸，再降6萬噸。不僅如此，贊比亞電力供應緊張已經達到極限。由于干旱導致水電站水位急劇下滑，贊比亞計劃最早從下周開始減少向礦山供電，最多可能減少30%。贊比亞原計劃產量增加至84萬噸，較去年的71萬噸增加13萬噸，但從目前來看，今年產量連保證在71萬噸都有難度，這使得銅礦的供應面臨著進一步的下調。

全球銅冶煉產能大于銅礦產能，銅礦產量增幅不如預期使銅礦供應緊張。最新消息來看，中國銅原料聯合談判小組已經接受了第三季度銅精礦TC/RCs的底線每噸90美元和每磅9美分，較上季度的水平分別下調了10美元/噸和1美分/磅，反映出銅礦的緊張程度。

從銅價與基本面的關系來看，銅的過剩量縮小到20萬噸以內，銅價的下行空間將限制在10%左右。2014年LME三個月銅年均價在6800美元/噸，因此2015年年均價將在6000美元/噸左右。目前銅價在5500美元/噸以下已經超跌，未來銅價將向6000美元/噸的中心價位回歸。