我國裝備制造業景氣不斷提升

　　時勢造英雄。在我國經濟增長方式轉型和產業結構升級的關鍵時期，裝備制造業將身披“黃金甲”，沖在“十一五”發展的第一線。同時，由于我國已經進入對外直接投資的高速增長階段，巨大的海外市場將為裝備制造業提供更廣闊的增長空間。

　　我國正處于經濟增長方式的轉型和產業結構升級的關鍵時期，對機械裝備的需求將前所未有的龐大。

　　新一輪國民經濟升級和改造，直接帶動了裝備業的需求升溫。例如，“十一五”期間，全國電網投資將超過1萬億元，這為電力設備行業提供了巨大的市場；鐵路行業的總投資規模更是高達1.5萬億元，給鐵路設備制造業廠商帶來了廣闊的商機；城鎮建設和“新農村”發展戰略，更令工程機械廠商獲益匪淺。

　　根據權威部門對我國制造業2020年之前的預測，如果按2000-2010年GDP年均增長率7%-7.5%，2010-2020年平均增長率6%-6.5%為假設條件，在我國經濟快速平穩增長的背景下，裝備制造業將是未來5-10年增長速度最快的一個產業。

　　另外，目前國內高技術、高附加值設備大量依賴進口的現狀也為國產裝備提供了非常廣闊的進口替代空間。近幾年，全社會固定資產投資中設備投資的近2/3依賴進口。

　　2005年我國機電產品進口總額達到3500多億美元，占全國外貿進口總額的比重達53.1%。雖然短期內我國裝備產品的技術水平與國外還存在較大差異，但目前這種差距正隨著我國技術實力的增強而逐步縮小。如果使用國產裝備替代這些進口裝備，那么上萬億元的需求將為國內裝備制造企業提供非常大的發展空間。特別是國家對電力設備等多個行業的設備采購，均提出了國產化率的嚴格要求，這大大有利于順利實現進口替代的轉變。

　　海外市場熨平周期波動

　　改革開放近30年，我國一直是FDI（外國直接投資）的接受國。但近幾年來，不斷擴大的貿易順差和上萬億美元的外匯儲備，使我國對外投資的沖動前所未有的強烈，特別是人民幣的持續升值更加劇了國內資本尋求海外出路的熱情。今年上半年，人民幣匯率首次“破8”，與此同時，上半年我國對外直接投資已逾41億美元，同比增長248％。

　　日本等國家的發展歷史已經證明，當一個國家對外投資急劇增長之時，機械等投資品是受益最大的行業。數據顯示，日本在1980年中后期制造業的對外直接投資中，機械占制造業總投資額的一半以上。

　　短期來看，我國對外直接投資帶動的出口裝備產品還比較少，主要還集中在一些低端加工設備和工程機械領域。但對外直接投資的影響是長期而深遠的。未來隨著對外直接投資的逐步演繹和我國產業轉移的推進，對外投資的方式將由資源開采、簡單加工向專業零部件生產、整機組裝轉變，未來更高級的形式將是設備、技術的輸出。

　　一般工業項目中，機械裝備在合同金額中的比例為20%-40%，而在交通等基礎設施中也有5%-8%是采購各種設備。我國的總承包方通常愿意選擇國內的設備制造商，一方面是因為長期合作已經形成了穩固的關系，另一方面我國的機械裝備質量水平也能夠滿足工程的需要。而海外工程承包量的高增長自然將帶動國產設備出口，如有色金屬冶金設備、鐵路設備、工程機械等。

　　東方電氣集團、上海電氣集團、哈爾濱動力設備股份有限公司和中國技術進出口總公司，在今年與印尼國營電力公司簽署了合作備忘錄，共同承接印尼1000萬千瓦燃煤電站的建設項目，總金額達70億美元。該項目成為迄今為止我國發電設備企業在國外承接的最大規模的電力項目。

　　對外直接投資和出口市場的興起，不僅為國內廠商創造了較快增長的出口收入，更重要的是通過出口市場，釋放了國內部分產能，其行業運行周期被進一步削峰填谷，經濟增長更加趨于平穩。

　　黃金期或剛剛開始

　　由于市場需求結構的分化，部分機械產品已經先行獲得了快速增長。

　　2006年以來，國家對基礎設施領域的投資力度進一步增強，新規劃開工了幾條現代化的鐵路建設和高速列車項目，并在新經濟區的建設規劃中增強了對港口業的投資力度。這些政策性的鼓勵和投資引導，帶動了以鑄造機械、起重設備和叉車等產品的快速增長。同時由于新農村建設發展較快，農業用機械產品產量增長速度提高異常顯著。

　　以往國產裝備廠商生產的產品在技術方面差異較小，廠商之間的競爭主要依賴傳統的價格、售后服務等手段。最終的競爭結果很可能產品價格很低，絕大部分廠商均在低盈利水平下勉強生存。

　　而企業長遠發展的新產品開發或自主創新能力則因為研發投入不足而相對欠缺，企業發展后勁不足現象較為突出。

　　這種惡性循環的現象目前正在許多裝備行業發生較大的改變。在很多機械子行業，如工程機械、重型礦山機械、造船等行業，由于客戶對設備使用效率和產品質量要求提高和企業自身提高產品技術水平意識的增強，產品升級的趨勢近年來都表現非常明顯。

　　今年1-9月，機械、設備、儀表行業上市公司的盈利水平大幅提升。統計顯示，相關上市公司主營業務收入總額同比增長21％，而凈利潤增幅遠超過收入增幅，達到66％。

　　全球制造業向我國轉移、我國經濟快速增長、大量高技術高性能設備長期依賴進口的現狀，為我國裝備制造業發展提供了巨大的市場需求和廣闊的進口替代空間。此外，我國工業現代化正處于由采礦、煉鐵、挖煤等上游產業，向裝備制造業等中游產業轉變的階段。裝備制造業的黃金時期或許才剛剛開始。

　　我國正處于經濟增長方式轉型和產業結構升級的關鍵時期，對機械裝備的需求將前所未有的龐大。同時，我國已進入對外直接投資高速增長階段，巨大的海外市場將為裝備制造業提供廣闊的增長空間。

　　鐵路整車制造空間大

　　我國鐵路產業鏈中受益最大的細分行業依次為：鐵路建筑業和線路配件及設備制造業；高檔次的客車和機車制造業；鐵路運輸服務質量和運輸附加值將出現明顯提高，部分鐵路線路和高附加值運輸方式的盈利能力將得以體現。

　　從鐵路客車和機車整車制造業方面看，其市場潛力大而且趨向高檔化。

　　一是路網提速帶來巨大市場需求。隨著我國鐵路客運專線不斷建設，在2010年前制造700列動車組，而且在前期引進消化吸收基礎上由國內廠家自行開發、設計、制造。這為國內鐵路運輸裝備制造業發展提供了巨大市場空間。

　　但競爭焦點將集中于高速技術。我國客車和機車所屬企業在技術研發能力、產品制造水平以及企業管理水平等方面參差不齊，優勢企業與劣勢企業之間差距較大，由于市場需求迅速向高端發展，出現市場份額向少數優勢企業集中的趨勢。

　　我們預計，與國外有重大技術合作的公司將是競爭的勝出者。

　　二是我國車輛配件銷售收入增速明顯高于機車整車。由于我國在進行新車制造的同時每年還需完成7-10萬輛貨車的轉向架改造，部分車輛配件如車輪等行走部件供求關系較為緊張；同時，車輛配件下游廠商為各車輛廠和車輛段，客戶相對分散，議價能力有限，因此車輛配件毛利率水平明顯高于機車整車。不過，我國鐵路車輛配件市場容量有限，大幅增長需依賴境外市場。

　　三是更新換代將為鐵路配件制造業帶來短期利潤空間。擁有技術開發優勢意味著公司獲得高毛利的機會遠高于競爭對手。

　　但2006年鐵路機、客車制造業毛利率并不高，約為12%。由于技術含量甚高的高速客車交貨期集中在2006年底至2007年一季度，因此從2007年起鐵路客車制造業毛利率將得到一定提高。

　　鋼鐵盈利將繼續恢復

　　進入2006年后，國內鋼鐵供給增速明顯下降。8月國內鋼鐵業投資為-1.4%，這意味著鋼鐵新增產能增速下降，這為明年鋼鐵行業健康發展奠定了基礎。

　　消費雖然依舊受到宏觀調控影響，但是消費增長的趨勢依舊是清楚的，在下游行業支撐下，國內鋼材消費并沒有出現明顯萎縮跡象，市場形勢良好。而且消費結構也出現變化，主要特點就是扁平材消費在增長。

　　鋼鐵產品出口量保持相對高位，緩解了國內市場壓力。而9月14日降低出口退稅，并沒有影響國內鋼材的出口。

　　隨著我國鋼鐵冶煉能力的加強，鐵礦山的投資也快速增長，2006年鐵礦石固定資產投資增長速度依舊維持在60%以上。我們認為這將有利于國內鐵礦石的需求方。同時，國際鐵礦石供給量也在增長，巴西淡水河谷公司投資興建的布魯庫圖鐵礦2006年10月正式投入使用，這將是世界上最大的鐵礦石生產企業。第一階段生產能力將達到1220萬噸，2008年達到3000萬噸的設計生產能力。鐵礦石的供需天平明年將會進一步向需求方轉移，鐵礦石價格談判將比較樂觀。

　　鋼鐵上市公司的盈利通過降低成本，規模擴張，產品結構調整，在三季度價格下滑的背景下，依舊保持盈利恢復局面。雖然四季度市場價格出現季節性調整，但是基于鋼鐵行業三季度的良好表現，我們對未來四季度的行業形勢依舊保持樂觀，同時考慮鋼材的供需情況，國內鋼鐵企業成本的穩中下降的趨勢我們認為明年鋼鐵行業的盈利將繼續有所恢復。

　　對于優勢鋼鐵上市公司繼續看好，同時繼續推薦具有核心競爭力，成長性良好，充分享受國內經濟增長成果的優秀鋼鐵行業上市公司。

　　裝備市場向兩端延伸

　　機械裝備業是投資品，在以往很長一段時間內，我國機械行業服務的對象是城鎮市場，常常受到五年計劃的周期影響而波動。但目前機械行業正在從原來單一的城市市場向兩端延伸：一是我國農村市場和城鄉邊界市場，二是國際市場，國際市場增長迅速。

　　另外，經過兩次大的調控和十多年的歷練，企業特別是龍頭企業不再被動適應環境，而是用調整產品結構和市場結構來實現相對平穩的增長。

　　在各細分行業中，規模小、發展晚的工程機械行業發展尤為令人關注。目前在機械行業中工程機械已是距離國際先進水平最近的產業。其他機械產品仍然有20-30年的差距，而工程機械只有十年。我們認為，我們以五年的時間基本上能夠跨越這十年的差距。

　　目前，工程機械、縫紉機和機床出口也都進入了快速增長期，并正在成為我國出口升級的主要產品。

　　而我國國防工業改革也將是機械行業下一年度最大的改革行動，現有軍工上市公司可能成為軍工企業的改革平臺，整體上市或注入資產將給我們帶來投資機遇。

　　我們認為，把握機械行業的思路有三個：一是對工程機械和機床行業的周期應該放在全球市場進行評估。二是行業狀態和競爭環境變化帶來的增長預期，其中一個變化就是還沒有市場化的企業通過體制改革推向市場，這包括軍工企業、能源裝備類企業、鐵路裝備類企業的改革。三是基于全球化發展的產業整合。

　　今年機械制造行業內的數控機床、工程機械、船舶制造、航空航天板塊都表現出良好的成長性和巨大的政策利好預期，我們對明年機械行業的市場表現充滿信心。