受美聯(lián)儲9月會議紀(jì)要偏鴿派表述影響，金屬銅探底反彈。從走勢上看，銅價(jià)仍然處于區(qū)間振蕩，但從中期走勢來看，重心有呈逐漸下移的趨勢。筆者認(rèn)為，受季節(jié)性淡季、中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、銅精礦供應(yīng)充足等因素影響，滬銅四季度振蕩尋底的可能性較大。誰將是銅價(jià)下跌的導(dǎo)火索呢？讓我們拭目以待！

滬銅主動性增強(qiáng)，中國因素仍將占主導(dǎo)。近年來，中國銅消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到全球的40%以上。作為最大的金屬銅消費(fèi)國，中國因素對銅價(jià)的影響一直是至關(guān)重要的。自上海期貨交易所金屬銅開始夜盤交易以來，滬銅的主動性進(jìn)一步增強(qiáng)，定價(jià)權(quán)的爭奪也越來越激烈。筆者一直對金屬銅的內(nèi)外盤比價(jià)（國內(nèi)滬銅主力合約與倫銅三月期價(jià)格的比值）保持著關(guān)注。上期所銅開展夜盤以后，滬銅的價(jià)格在多數(shù)情況下會領(lǐng)先于倫銅。內(nèi)外盤比價(jià)的彈性也在加大，從年初的7.3到4月的6.8，再到目前的7.1—7.2之間振蕩?？梢哉f，今年以來的每一輪行情都是由滬銅主導(dǎo)。從滬銅三季度的持倉量來看，一直處于低位振蕩，整體變化較小，表明市場并沒有堅(jiān)定的多頭或空頭發(fā)動行情，這也是銅價(jià)區(qū)間振蕩的因素之一。從周四持倉量來看，近4萬手的增倉已經(jīng)很久沒有出現(xiàn)過，短期能否突破振蕩區(qū)間值得關(guān)注。

從國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩基本已經(jīng)確認(rèn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的放緩對工業(yè)品的需求必然會降低。同時(shí)，從政策角度來看，今年國內(nèi)的政策相對溫和，定向刺激和市場調(diào)節(jié)占主導(dǎo)，工業(yè)品的需求很難有大幅提升。故筆者認(rèn)為，目前銅價(jià)仍然有一定的回落空間，短期的區(qū)間振蕩或許只是暫時(shí)的?？疹^或許在等待一個時(shí)機(jī)，而當(dāng)導(dǎo)火索出現(xiàn)時(shí)，銅價(jià)向下突破的概率較大。

季節(jié)性弱勢值得期待。眾所周知，商品價(jià)格都會受到季節(jié)性因素的影響。淡旺季影響商品市場的供需，自然就會影響到價(jià)格。從金屬銅的季節(jié)性來看，受中國采購習(xí)慣以及資金面因素影響，四季度為金屬銅的消費(fèi)淡季。從價(jià)格走勢統(tǒng)計(jì)來看，四季度銅價(jià)漲少跌多。從1995年至2013年的19年里的四季度漲跌統(tǒng)計(jì)來看，上漲概率為47.37%。自2006年銅價(jià)進(jìn)入高價(jià)時(shí)代以來的8年中，四季度上漲的概率僅為37.5%，即下跌概率為62.5%。筆者認(rèn)為，從中國經(jīng)濟(jì)增速放緩以及美國逐步退出QE的影響來看，今年四季度仍有可能出現(xiàn)季節(jié)性回落行情。

低比例注銷倉單，庫存低位拐點(diǎn)能否確認(rèn)？在15萬噸附近，倫銅庫存量已經(jīng)持續(xù)了一個季度。倫銅庫存的低位拐點(diǎn)現(xiàn)在還不能確定，但作為先行指標(biāo)的注銷倉單倒是出現(xiàn)了明顯的回落，自6月的40%以上回落到近期的10%附近。從近幾年來的數(shù)據(jù)來看，10%附近的注銷倉單比例對倫銅庫存的影響非常少，倫銅庫存能否出現(xiàn)大幅增加將是確認(rèn)庫存低位拐點(diǎn)的重要驗(yàn)證。筆者目前不能判斷倫銅庫存將進(jìn)入增加期，但相信倫銅庫存對銅價(jià)的影響將維持“減庫無支撐，增庫有壓力”的趨勢。

綜上所述，筆者認(rèn)為，中國因素仍然是銅價(jià)走勢的主導(dǎo)因素，而中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩必然會給銅價(jià)帶來一定的壓力，金屬銅后期向下突破振蕩區(qū)間的可能性仍然較大。而誰將是銅價(jià)突破振蕩的導(dǎo)火索呢？是中國四季度的季節(jié)性淡季？是倫銅庫存增加？還是空頭資金的推動呢？或許很快會見分曉。