在倫銅下跌9%、上海銅下跌7%后，本周銅價出現(xiàn)反彈。從主導(dǎo)因素上看，有美元匯率的回落，有市場對中國刺激政策的預(yù)期。但考慮到銅的基本面正在轉(zhuǎn)向過剩，我們認為銅價反彈的空間有限。倫銅在6000—6200美元/噸有堅強的壓力，國內(nèi)銅價也難突破44000—45000元/噸。后市銅價仍有向今年年初低點下行的可能。交易上，空單操作為主。

銅消費淡季跡象明顯

本周公布的中國數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，中國CPI連續(xù)4個月走低，只有1.2%，PPI仍在-4.6%，社會零售數(shù)據(jù)只是從10%微幅上升到10.1%，工業(yè)增加值從5.9%上升至6.1%，而固定投資累計增幅從12%大幅下降至11.4%。其中，房地產(chǎn)投資累計增幅從6%降至5.1%。中國經(jīng)濟增速5月仍在走低。考慮到銅的消費與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)，中國銅消費仍然疲軟。

從銅的主要消費行業(yè)來看，電纜和空調(diào)行業(yè)都不樂觀。由于固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩，中國電纜行業(yè)整體情況不佳，繼2014年再次放緩后，2015年甚至出現(xiàn)不增長或微幅下降的情況。從行業(yè)了解的情況，電纜行業(yè)只有在3、4月有所恢復(fù)，但從5月開始便已走低，6月更是不樂觀。當(dāng)然，目前相對還好的電纜廠是與高鐵、軌道交通和國網(wǎng)定單有關(guān)的電纜廠，但前兩者用銅量有限。國網(wǎng)的定單總是有滯后性，目前執(zhí)行的單子是去年年底的標的。今年上半年整個電網(wǎng)和電力公司招標量下降幅度超過15%，下半年的定單將會很差。

空調(diào)行業(yè)也難見樂觀，尤其是空調(diào)產(chǎn)量在4月增加11.33%后，空調(diào)企業(yè)的庫存開始引爆，行業(yè)從5月開始便已經(jīng)減產(chǎn)。空調(diào)行業(yè)的問題從去年就已經(jīng)顯現(xiàn)，2014年中國空調(diào)的庫存量就達到4000萬套。2015年空調(diào)企業(yè)在前兩個月還保持克制，產(chǎn)量下降7%，但從3月開始，空調(diào)產(chǎn)量再次回升，3月增長2.9%，4月更是達到11.33%，行業(yè)內(nèi)的庫存已經(jīng)超過5000萬套。以業(yè)內(nèi)人士的說法，已可以滿足全年國內(nèi)的消費量。

空調(diào)行業(yè)庫存積重難返，行業(yè)陷入去庫存期，這一點與汽車相似。目前得到數(shù)據(jù)顯示，汽車產(chǎn)量在4月減產(chǎn)0.3%，5月減產(chǎn)量擴大到1.6%。行業(yè)去庫存的趨勢短期內(nèi)難以改變。

下半年新增產(chǎn)能壓力大

今年3、4月智利發(fā)生洪水引發(fā)市場對銅供應(yīng)的擔(dān)憂，智利出貨推遲也起到了關(guān)鍵的作用。但從最新的報道來看，5月中下旬智利的出貨已經(jīng)全部恢復(fù)正常。雖然第一季度由于銅礦品位不如預(yù)期、技術(shù)問題、天氣原因，全球八大銅礦產(chǎn)量增幅為-2%，但全球銅礦產(chǎn)量卻增加了3.7%。可見，其他國家銅礦產(chǎn)量的增加彌補了八大銅礦產(chǎn)量的減少。

從我們了解的情況來看，從第二季度起，新的銅礦正在如期投產(chǎn)。BHP下屬的Escondida銅礦擴產(chǎn)項目在2015年上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能增加15.2萬噸。Antofagasta下屬的8萬噸產(chǎn)能的Antucoya銅礦項目建設(shè)將于2015年二季度投產(chǎn)，計劃產(chǎn)量4萬噸。中國華剛礦位于剛果的銅鈷礦將于今年下半年投產(chǎn)，年產(chǎn)銅精礦5萬噸。南方銅業(yè)所有的Buenavista2015年年初達產(chǎn)12萬噸，新增18.8萬噸銅礦將于2015年三季度完工。

以上數(shù)據(jù)表明，銅礦的增長超過預(yù)期，下半年的增幅會更大。因此，下半年銅價下行的壓力仍然存在。