當前形勢下，歐債壓力暫緩、中美換屆維穩需求、制造業萎縮步伐減緩等因素構成中性偏好條件，而需求趨淡、國內庫存緩增、加工費上揚等信號體現相對偏空的供需環境。綜合來看，短期內銅價缺乏強勁的下行驅動力，后市將延續高位振蕩。在宏觀因素塵埃落定之后，主導權將回歸供需因素，銅價將重回下跌主趨勢。 

歐債風險短期相對穩定 

過去兩個月，歐洲央行推出了OMT和ESM兩大措施。消息公布之后，歐債PIGS 國家與德國國債的息差顯著下滑。從未來到期債務來看，10 月份西班牙還債規模約352 億歐元是一個風險點，12 月份西班牙和意大利迎來一個還債小高峰。目前西班牙10 年期國債收益率約5.79%，并未再度突破6%，表明風險有所緩解。無論西班牙是否全面救助，對金融市場而言風險都不算大。同期，歐央行和德國力挺希臘，其退推出歐元區風險大幅下降。整體來看，歐債暫時不充當“空頭莊家”的角色，盡管風險并未完全解除，但短期相對穩定。 

全球注水，保障流動性充裕 

盡管全球經濟數據相對低迷，但已出現短期見底的跡象。9月份以來，中美日等國家紛紛推出新一輪經濟刺激措施：美國推出無限量版QE3，中國推出基建投資一萬億，日本擴大10萬億日元國債購買規模，此外，巴西、印度、韓國等紛紛降息。各國集體注水，未來3—6個月內全球流動性上升成為必然，在此背景下，商品價格必將獲得支撐。 

供需狀況正在改善 

供需方面，全球產出正在改善，市場供應缺口正在不斷縮小。Freeport公司表示，下半年該公司銅產量將出現大幅回升；BHP第二季度銅產量同比增幅達到15%；力拓公布的第二季度銅產量同比增長5%；秘魯7月銅產量同比增加近10%。 

現貨市場，現貨貼水表明下游消費并不樂觀，LME銅現貨升水約1.75美元/ 噸，國內現貨面臨交割，前期貼水一度為-200 元/ 噸。盡管LME庫存大幅走低并維持低位約21萬噸，但更多可能是移庫現象，因LME庫存削減主要來自亞洲區倉庫，且SHFE銅庫存攀升至18萬噸的歷史高位。不過，三大交易所總庫存依然處于3 年以來的低位水平，這對銅價構成支撐。目前LME 注銷倉單依然保持在近5萬噸的高位，表明LME 庫存仍有削減的空間。 

通常在銅礦供應緊缺時，廢精銅價差較窄，而在供需逐漸偏松時，廢銅替代效應下滑，廢精銅價差走寬。7—8 月，佛山1#光亮線與上海1# 精銅價差長期保持在5000 元/ 噸，隨著前期的逐漸反彈，9月中旬該價差一度超過7300 元/ 噸。隨后該價差迅速收窄，但依然高達6500 元/ 噸，遠高于5000元/噸。這或可側面反映出銅礦供應正在上升。 

現貨TC已經由夏季的45美元/噸上升至55美元/噸。2013年的長協TC費尚在談判中，但預計較今年63.5美元/噸的水平還會略有上升。從價差來看，目前跨市套利虧損幅度較大，一度達2800元/噸，這是自中國修改出口稅則以來最大的倒掛幅度，這可能引致出口需求。近期倒掛顯著縮減，不足1700元/噸。這種“外強內弱”的格局，表明國內相對國際市場供應偏松，下游需求不振。 

技術上，銅價依然處于調整之中，日線逐漸拐頭，MACD死叉信號維持，后市總體偏空。但從隨機指標RSI和KDJ來看，有一定的底背離，且從成交密集區來看在58000一線有一定的支撐。因此，短期內銅價將維持58000—61000區間高位振蕩，中長期保持偏空思路。