于8月底,筆者看了一篇國外分析師(FrankHolmes)對于黃金市場的分析報告,文中提到了黃金的季節性變化的行情。最重要的一點是,從歷史數據看(Frank統計了1969—2009年的倫敦金均價收益率),金價在9月份以后會表現出強勁的走勢,由此得出結論:9月份是投資黃金的較好時點。

果不其然,進入9月份僅僅3個交易日,金價就出現了強烈拉升行情。9月3日,滬金主力12月合約增倉近1.6萬手,截至上周五總持倉從不到4萬手增加到6萬手以上。

市場對黃金價格突破1000美元/盎司的行情非常期待,這已經是2008年以來金價第五次沖擊“千元”重要關口了。如果真的存在黃金9月份的季節性行情,那么突破“千元”大關似乎已是箭在弦上。

在Frank的分析基礎上,筆者對倫敦金1969—2009年的月均價格和月均收益率數據重新進行了整理,發現數據上雖有些出入,但統計結果卻顯示黃金在走勢上有一些季節性行情的特征(參考上圖)。收益率為正,意味著當月的黃金價格較上月上漲;收益率為負,則表示當月價格較上月下跌。仔細觀察發現,該圖顯示的結果是:1969年至今,除3月和11月外的其他月份黃金月均價格都較上一個月有所上漲,不同的是漲幅各有差異。更進一步剔除0.5%漲幅的月份外,月均價格漲幅1%以上的基本都出現在9月份以后,即年底年初行情。從上周滬金市場的表現看,不僅符合上述分析結果,而且揭示了令人激動的買入信號。

是不是就是這么的簡單呢?從時間上看,黃金市場年底年初行情的發生,與重要的節假日均在該時段有直接關系。黃金實金消費(主要是金飾)的季節性是導致金價有上述季節性變化的根本原因。不過,歷史總不會簡單地重復。2008年國際金價站上900美元/盎司后,黃金的實金消費發生了本質變化,高位金價對實金消費的抑制作用明顯增強。此前黃金市場普遍關注的印度季節性消費旺季給黃金價格帶來的支撐,再也沒有顯現,印度黃金進口逐月同比降幅驚人。

不僅如此,在數據上也存在分析陷阱的可能。2008年7月以后倫敦金價格受國際環境的影響出現了同步逐月下跌行情。收益率為負,但變化上也吻合季節性的情況,下跌幅度越來越小。自然,這樣的情況和投資者心里想看到的季節性變化是有很大差距的。

其實,問題的本質是黃金市場的整體格局已經發生變化,歷史數據分析的有效性因此將大打折扣。金價在今年能不能走出季節性的上漲行情并不是歷史數據能夠解釋和發現的,而且數據上的季節性規律可以通過下跌幅度逐漸減少實現,就像2008年那樣。

從黃金市場近幾日的表現看,倫敦金在長久盤整后出現上升三角形態的突破,技術上利多,追漲力度很大,但1000美元/盎司的重要心理壓力線,也會很快觸發一些多頭獲利回吐和激進型短線空單的入場。市場對于1000美元/盎司的態度是:測試。

寬松的貨幣政策和積極的財政政策,給商品市場和黃金市場帶來了貨幣因素支撐,但經濟仍未完全復蘇,實質性的需求尚未啟動,商品價格大幅上漲后,已經出現或正在醞釀調整行情,同樣也會波及到黃金市場,就像2008年7月的行情那樣。