在當前全球大宗商品的弱勢格局下，我們認為，影響當前銅價走勢的利空因素還在，銅價仍有繼續下行的空間。

大宗商品弱勢格局依舊沒有改觀

目前美聯儲加息預期的溢出效應仍然給整個商品市場帶來不小的壓力。從美國公布的經濟數據來看，7月新屋開工和營建許可振蕩向上，而成屋銷售也好于預期，整個房地產市場維持不錯的上升勢頭。同時，就業市場也持續好轉，截至本月初，新增非農就業人數已經連續三個月維持在20萬人以上，同時失業率也一直保持在5.3%附近，顯示出勞動力市場也在逐步得到改善。

目前唯一表現較差的是通脹數據，7月季調后增幅僅有0.1%，并且不及此前預期。美國數據好轉只是提振了美元指數走勢，但是并沒有轉化為商品需求的動力，商品市場也很難從美國經濟復蘇中直接獲益。相比之下，中國正在經歷改革的陣痛期，經濟增速放緩也是不爭的事實，對大宗商品需求呈現放緩之勢。大宗商品整體走弱仍是主旋律。

供過于求局面將持續惡化

國內外市場對精銅需求呈現持續萎縮之勢，特別是中國經濟增速放緩，將給精銅需求帶來很大的壓力，但是精銅市場供應擴張尚未完結，并且有愈演愈烈之勢，向供過于求的方向越走越遠。

根據國家統計局公布的數據，7月國內精銅產量為66.3萬噸，盡管較6月環比回落4.55%，但是同比增長4.74%，累計同比增長6.56%。在去年國內冶煉廠大幅擴產將近100萬噸的背景下，產能瓶頸得到極大地緩解，并在12月創下82.3萬噸的歷史最高紀錄，而2015年或許還將續創新高。

國內精銅供過于求的局面也影響到了銅進口，自4月以來，精煉銅進口呈現較為明顯的回落之勢，顯示出國內對精銅的需求也逐步回落。目前，庫存也重拾升勢，上周五LME全球銅庫存為35.4萬噸，與今年6月底最低時的30.8萬噸增長15%。現貨市場由旺轉淡的過程中，精銅庫存增長在所難免，這也進一步加大了銅價的下行壓力。

技術面來看，銅價下行趨勢還在延續。今年以來，倫銅價格呈現明顯的反N型走勢，在6月跌破120日均線之后，繼續拉大與均線走勢的差距，尚未有反彈的跡象，下行壓力之下，跌破5000美元/噸指日可待。

綜上所述，我們認為，宏觀面羸弱、供需嚴重失衡是造成當前銅價走勢疲軟的關鍵原因，并且利空接踵而至，銅價仍有下行空間。我們繼續下調年底銅價預期至4600美元/噸。