二季度，鋅價上演了一場V型反轉走勢，自3月底的16000元/噸左右振蕩上升至5月初的17500元/噸附近，而后又在6月底回歸到15500元/噸。其間并沒有太大波折，完成了從強烈看多到強烈看空的輪回，令投資者唏噓不已。我們認為，在基本金屬整體走弱的背景下，鋅價將繼續受制于供應強勁和需求疲軟的壓力，短期內鋅價積重難返，而等待下游季節性回暖帶來的反彈仍需時日。

供過于求局面尚未改觀

精鋅供應大幅改善，供應增幅高于需求增幅是市場共識。國內精鋅供應大幅改善主要來自于冶煉產量的顯著上升。年初以來，冶煉廠一直維持較高的開工率，使得精鋅產量一直維持兩位數的高速增長。如果下半年能夠保持10%—12%左右的增速，全年精煉鋅總產量將達到640萬—650萬噸。

產能快速增長，導致精煉鋅進口量大幅萎縮。數據顯示，1—5月，累計進口同比大幅下降42.87%。國內冶煉產能開工率走高，壓制了精煉鋅進口，并且隨著國內產能的繼續走高，進口量將會繼續維持低位。顯然，國內數據中供應量增速更快，而這也將是繼續制約鋅價走勢的主要因素。

需求方面，市場分歧加大。盡管精煉鋅直接下游——鍍層板產量持續增長，并且漲幅繼續走高，但是從精煉鋅終端需求來看，這種上行存在很大的不確定性。首先是自年初以來，鍍鋅板出口量處于連續萎縮的狀態，并且呈現加速下行，顯示出國外市場對國內鍍層板的需求量呈現下行趨勢。

精煉鋅終端需求外銷不利，內銷也難言樂觀。房地產市場仍然處于調整過程中，特別是新開工面積同比增速連續15個月萎縮，下游銷售量的升溫傳導尚需時日，房地產市場對鍍層板的需求也趨向于萎縮。同時，汽車產量迎來低速增長時代，對鍍層板的增速需求大幅減弱，精煉鋅需求也難以有效展開。

現貨需求端現好轉跡象

并非所有的數據都利空市場，目前現貨市場還是傳遞出些許利好。從全球范圍來看，LME精煉鋅庫存自2013年年初至今一直處于去庫存周期，而庫存量從120萬噸降至目前46萬噸的低水平，降幅超過60%。國內精煉鋅庫存自年初反彈之后，目前已經有回落跡象。

從上期所庫存數據來看，目前精煉鋅庫存為18.01萬噸，較5月底年內最高的19.47萬噸已經有所回落，盡管幅度不是很大，但能表明前期庫存上升過程或將結束。結合下游需求的季節性回暖預期，國內精煉鋅或將重新回歸去庫存過程。另外，國內現貨市場也有所改善，上海地區0#鋅的升貼水已經重新轉正，目前平均升水在10元/噸左右，為三個月以來再次轉正，這也在一定程度上反映了現貨市場需求的回暖。

總結與展望

綜合以上分析，目前市場對精煉鋅下游需求回暖的預期，在現貨市場已經有改善的跡象，但是在前期利空因素積重難返的情況下，鋅價總體下行走勢還在延續，季節性反彈尚待時日。