宏觀環境不佳、美元強勢以及鋁市供需失衡將令鋁價難改下跌趨勢，建議逢高拋空為主。 

2003年以來全球原鋁產量與中國產量對比 

節后兩周內，期鋁持續下挫，滬鋁1305合約跌破萬五支撐后更是直逼14500元/噸。展望后市，宏觀環境不佳、美元強勢以及鋁市供需失衡將令鋁價難改下跌趨勢，建議逢高拋空為主。 

宏觀環境不佳 

去年第四季度全球經濟如一潭死水，這是引發此波大宗商品重挫的關鍵因素之一。歐元區第四季度GDP年率超預期衰退0.9%，德法亦陷入衰退；美國第四季度GDP年率僅增長0.1%，增速明顯放緩。若今年第一季度經濟未有新起色，大宗商品則難以重新上漲。歐元區經濟更是疲弱，2月歐元區制造業PMI意外回落，意大利政局不穩，法國衰退風險加大令歐元區一季度GDP預期萎縮0.2%—0.3%。此外，中國第一季度GDP增速不及官方預計的增長8%，因外需的不確定性，財政支出的下降以及趨嚴的房地產調控政策將拉低經濟增速，中國今年前兩個月的制造業PMI數據均不及預期和前值驗證了市場的擔憂。 

在全球經濟成長憂慮重燃之際，各國貨幣政策暫難有進一步進展。澳儲行在3月的議息會議上已決定維持利率不變。至于美國，在伯南克講話支持資產購買之后，美聯儲退市憂慮降溫，不過后期仍需警惕，一旦就業市場明顯好轉之后，退市預期將會升溫。 

美指仍維持強勢 

2月以來，美指穩步上揚，截至3月5日，強勢收漲至82，后市美指上漲趨勢將延續。首先，美國經濟復蘇勢頭明顯強于其他主要經濟體；其次，美國貿易赤字似將進一步縮窄，得益于美國頁巖氣革命。12月美國貿易赤字銳減20.7%，降幅為4年來最大；再次，截至2月26日，美元隱含凈頭寸為凈多114797手，創下去年7月24日當周以來新高，表明投機基金積極做多美元。 

供需過剩格局難改善 

全球鋁市供需失衡直接體現在庫存增加上，全球1月鋁庫存環比增3.5萬噸至231萬噸，其中3.5萬噸庫存全部增加在亞洲。1月亞洲庫存為48.1萬噸，占全球鋁庫存20.8%。中國方面，截至2月25日，國內四地鋁錠庫存已達123.1萬噸，較節前劇增27.1萬噸，再創新高。截至3月1日，上期所滬鋁庫存激增至482408噸，較2011年9月底增長5倍多。 

供應方面，今年1月全球原鋁產量同比增5.77%，至386.7萬噸，全球除中國以外地區原鋁產量同比降1.5%，而1月中國原鋁產量同比增16%，至176萬噸，表明中國產量的增加是全球鋁市供應過剩的主因。另外，1月中國鋁土礦和氧化鋁進口量同比分別增67.59%、9.28%，鋁土礦進口量更創下8個月來的月度新高。上游原材料的充足供應令電解鋁生產得以順利進行，年內伴隨著西部電解鋁項目的紛紛投產，東部電解鋁企業并沒有退出市場的意愿，產能過剩問題將愈加嚴峻。據悉，今年上半年新投的產能接近100萬噸。 

需求方面，春夏旺季消費預期將是限制鋁價跌幅的關鍵因素，但目前來看，該因素有后移跡象，其中國內房地產調控政策趨嚴拉低鋁市復蘇預期。同時，現鋁跌多漲少，對期貨貼水幅度不斷擴大，下游加工企業在鋁價跌至14600元/噸附近，采購意愿仍較低。 

綜上所述，在消化多重利空因素之后，鋁價短期面臨技術修正和成本支撐，但其反彈難扭轉下跌趨勢，因缺乏全球經濟增長和貨幣政策的進一步配合，且中國原鋁供需失衡持續。建議滬鋁1306合約于15000元/噸附近重新沽空，止損關注15300元/噸，目標關注14300元/噸。