從2月初至今，滬銅反彈了將近4000元/噸，反彈幅度超過10%。近期銅價在60日均線附近承壓回落。當前市場的焦點是春節之后預期之中的消費旺季是否真的會來。除此之外，我們不能忽視宏觀環境的變化。從中線來看，60日均線是壓力還是支撐，值得好好斟酌。

供應略顯寬松

今年以來，國內供應略顯寬松的格局到目前為止還沒有發生太大的改變。國內外的顯性庫存上升趨勢進一步加強。截至2月27日，全球顯性庫存為51.94萬噸，周度增加了4.71萬噸，SHFE增加，LME和COMEX減少。綜合來看，亞洲總體的顯性庫存為31.1萬噸，這與1月初的16.29萬噸相比將近翻番。供應壓力顯而易見，并逐漸增加。

除此之外，國內冶煉廠的生產狀況也是一大原因。現在國內大的冶煉廠基本不缺原料，因此春節過后開工維持的不錯。冶煉廠總體的開工率維持在70%左右，同比高出10%。大型冶煉廠開工率較高，中小型與去年相比略有起色。但是有一點需要注意的是，在人民幣貶值的過程中，增加了不少跨境反向套利的機會。出口會減少國內供應壓力，卻會增加LME庫存。今年1月的精銅出口量為28669噸，同比增幅為10.56%。

節后的需求情況總體表現平淡

最近幾日，現貨市場的主要特征是少量貿易商在交易，下游工廠基本沒有拿貨。下游加工廠非工廠員工已經開始上班，本周前兩日采購人員目前主要是清點常備庫存而非采購，預計本周后半周下游的采購才會開始。但現貨市場的交易氛圍正在回暖，現貨升水從年前最低的貼水240元/噸上升至貼水130元/噸。CIF和洋山銅溢價均持續上漲，目前分別漲至100元/噸和92.5元/噸，與1月初相比分別上漲37.9%和27.59%。

我們調研了解到，將近50%左右的下游工廠是從農歷十五之后才開工，與往年相比開工有所延后。主要原因是今年很多企業長單變短單，造成了節前和節后的采購都有所延遲。目前已經開工的企業主要是長單企業，預計從3月9日之后的開工情況才能真實反映中國工業用銅的消費情況。

貨幣寬松由量變轉為質變

從國際環境來看，在美國加息之前，歐版QE和非美國家爭相降息，整個國際金融市場的流動性趨于寬松。中國年內首次降息如期而至，不僅降低了借貸成本，財政赤字擴大、387號文等政策還為消費旺季所需的資金獲取渠道擴容。種種跡象表明信貸擴張對實體經濟的影響正在從量變轉變為質變。

大宗商品價格以原油為首止跌企穩，將有效抑制全球通縮的速度。歐元區為首的經濟下滑風險減少，全球經濟好轉的概率增加，提振銅價。

綜合來看，二季度銅價難創年內新低，低位寬幅振蕩或是主要運行方式，看空不做空的階段已經過去，3月價格或將振蕩走高。短期關注美元強勢上漲對銅價形成的壓制，預計調整的支撐位在41500元/噸附近。中期價格繼續看漲，主力合約第一目標位43000元/噸，第二目標位45000元/噸。