在經歷了一季度的大跌后，4月銅價企穩回升。筆者通過對銅市資金行為進行分析認為，短期銅價反彈仍將延續，可逢低買入，但是中期反彈空間較為有限，48000元/噸上方可關注逢高拋空機會。

持倉量和銅價呈負相關關系

數據顯示，2013年6月至2014年4月滬銅持倉量和價格的相關系數為-0.79。尤其是在今年春節過后，持倉量由不到50萬手一路增至近90萬手，增幅達80%，與此同時銅價暴跌7000點。筆者對這一階段銅價和持倉量變化軌跡圖進行分析發現：第一，銅價和持倉量負相關關系非常明顯；第二，春節后資金增倉導致銅價暴跌，隨后3月下旬資金平倉引發銅價反彈；第三，日內盤中增倉下跌、減倉上漲現象時有發生；第四，銅價反彈至47000元/噸附近后，空頭資金開始蠢蠢欲動，出現小幅增倉行為。

新增空頭以投機資金為主

從銅價增倉下跌、減倉反彈的運行特征來看，滬銅空頭主導了春節后的銅價波動。那么，誰是新增空倉的主要持有者？筆者認為主要是私募基金和投機資金。我國銅市供不應求，是凈買入者，下游用銅企業買入保值者較多，而上游礦山賣出保值的明顯較少，因此，產業鏈資本大幅增倉空銅的可能性較低。而據我們了解，春節后大部分私募基金都持有空頭頭寸。

短期繼續反彈，中期等待拋空

從以上分析來看，國內投機空頭對銅市的影響力正在逐步加大。因此，有必要對其操作思路進行分析，以便我們判斷銅價走勢。首先，他們受國內資本市場影響較大，但是對于國外資本市場的變化則表現遲緩。不難發現，春節后的銅價走勢和以鐵礦石為代表的黑色金屬產業鏈價格走勢頗為相似，但是和美元、黃金的邏輯關系較弱。因此，后期鐵礦石、橡膠等資金博弈明顯的工業品價格走勢將影響投機資金行為。其次，國內宏觀政策及市場預期變化會對其行為產生影響。3月下旬，市場對于管理層“保增長”預期逐步增強，這也促使部分投機空頭進行買入平倉，從而帶動銅價反彈。最后，他們對于國內現貨基本面的關注程度同樣較高。尤其是同步反映短期國內現貨市場供求關系的現貨升貼水，一旦走弱，甚至轉為持續貼水，則可能增加投機空頭再度拋空的興趣。

基于上述分析，筆者認為，短期由于股指、鐵礦石等品種仍處于強勢反彈中，而且現貨市場升水強勁，銅價反彈仍將延續，但是上方空間較為有限，尤其是在48000元/噸上方，仍有大量投機資金在等待逢高拋空。一旦周邊市場反彈見頂，滬銅現貨轉弱，內外比價上升，則銅價將重現跌勢。