后市謹(jǐn)防希臘問(wèn)題加劇帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

季節(jié)性分析數(shù)據(jù)顯示，7月是一年中銅價(jià)上漲概率最高的月份。在過(guò)去10年中，7月滬銅僅有2008年和2012年走弱，其余的8年均明顯上漲，上漲概率高達(dá)80%，平均漲幅為4.4%。我們認(rèn)為，今年在5、6月銅價(jià)大幅走弱的背景下，7月銅價(jià)止跌反彈、最終飄紅的可能性較大。

現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊

上周現(xiàn)貨升水明顯走強(qiáng)，市場(chǎng)貨源供應(yīng)偏緊。究其原因，一方面，5月、6月冶煉廠大量檢修，金川、銅陵、祥光、云銅等大中型冶煉廠均有產(chǎn)能檢修，國(guó)內(nèi)冶煉廠供應(yīng)確實(shí)從緊；另一方面，二季度比價(jià)窗口一直沒(méi)有打開(kāi)，進(jìn)口較為低迷，4月、5月我國(guó)分別進(jìn)口精煉銅33萬(wàn)噸和27萬(wàn)噸，同比下滑3.4%、2.7%。

短期內(nèi)，除非國(guó)內(nèi)外比價(jià)明顯上升，進(jìn)口銅大幅增加，否則，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)仍將維持趨緊狀態(tài)。

庫(kù)存驟降價(jià)格堅(jiān)挺

上周上期所銅庫(kù)存再度下降1.2萬(wàn)噸，至11.3萬(wàn)噸，較4月初的24.7萬(wàn)噸大幅下降13.4萬(wàn)噸，降幅達(dá)54%。從邏輯上來(lái)說(shuō)，庫(kù)存下滑意味著現(xiàn)貨供求關(guān)系趨緊，現(xiàn)貨升水會(huì)走強(qiáng)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的對(duì)比，2012年2—4月、2013年2—4月、2014年2—4月，上期所庫(kù)存下降均引發(fā)現(xiàn)貨升水大幅走強(qiáng)。

當(dāng)前滬銅庫(kù)存已經(jīng)大幅下滑，現(xiàn)貨升水已經(jīng)開(kāi)始抬頭，我們認(rèn)為升水仍將保持堅(jiān)挺。如果持貨商加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)貨控制力度，那么“逼升水”行情再現(xiàn)也不無(wú)可能。

市場(chǎng)人氣有望回暖

下游需求方面，終端訂單大幅好轉(zhuǎn)的可能性不大，但是我們認(rèn)為市場(chǎng)成交將更加活躍。在前期銅價(jià)下跌的過(guò)程中，一方面下游企業(yè)實(shí)際訂單情況并不樂(lè)觀，另一方面由于銅價(jià)下跌，企業(yè)均延遲采購(gòu)時(shí)間，以享受價(jià)格下跌帶來(lái)的利潤(rùn)。但是隨著現(xiàn)貨升水走強(qiáng)，下游企業(yè)可能調(diào)整采購(gòu)策略。

一旦銅價(jià)再度下探，現(xiàn)貨升水可能明顯擴(kuò)大，企業(yè)在期貨市場(chǎng)買入保值的興趣將增加。待銅價(jià)反彈、現(xiàn)貨升水回調(diào)時(shí)，企業(yè)再買入現(xiàn)貨、平倉(cāng)期貨，這樣既可以鎖定銅價(jià)，又可以賺取期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)收益。因此，在這一過(guò)程中，下游企業(yè)的采購(gòu)活動(dòng)將變得靈活主動(dòng)，市場(chǎng)成交會(huì)更加冷暖分明，升貼水波動(dòng)性有望明顯加大，貿(mào)易商參與積極性也會(huì)提升，市場(chǎng)人氣會(huì)更加旺盛。

央行啟動(dòng)“雙降”

上周六央行宣布降息并定向降準(zhǔn)，上一次雙降還要追溯到7年前。央行提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的決心可見(jiàn)一斑，毫無(wú)疑問(wèn)，如此堅(jiān)定的態(tài)度和政策的加碼將給資本市場(chǎng)注入一劑強(qiáng)心針。雖然目前來(lái)看，趨于寬松的流動(dòng)性主要流向股市，但是一旦股市盈利效應(yīng)結(jié)束，部分流動(dòng)性可能進(jìn)入商品市場(chǎng)。

7月銅價(jià)飄紅可期

總體而言，我們認(rèn)為銅價(jià)在過(guò)去一個(gè)月經(jīng)歷了10%的回調(diào)后已經(jīng)得到基本面有效支撐。隨著庫(kù)存進(jìn)一步下滑，現(xiàn)貨升水將保持堅(jiān)挺，現(xiàn)貨成交也有望回暖。加之央行啟動(dòng)“雙降”，宏觀層面亦形成利好。眾多因素將推動(dòng)7月銅價(jià)振蕩走強(qiáng)，但是仍需警惕希臘問(wèn)題加劇帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。