近三周以來，滬銅走勢非常糾結，一直在54000—55000元/噸區間內波動。一方面在經濟數據較差的情況下，投資者對各大央行進一步出臺寬松政策的預期非常強烈，銅價下跌過程中抄底資金較為踴躍；另一方面，銅價反彈到一定高度時缺乏實際消費支撐，來自于現貨市場的拋壓限制銅價上行的高度。近兩日銅價重新回落到54000元/噸附近，銅價能否形成突破，仍需進一步觀察。在政策預期沒有兌現之前，銅價這種糾結的振蕩走勢可能延續。 

政策寬松預期依然較強 

7月下旬，歐洲央行行長德拉吉“捍衛歐元”的言論激起投資者對歐洲進一步量化寬松的強烈預期，但隨后歐洲利率決議會議和德拉吉的發言均未就進一步量化寬松提出實質性的措施，美聯儲8月份議息會議亦是無果而終。按照正常的思維，預期落空后，銅價應該下跌，但銅價卻表現出該跌不跌的強勢。這主要是由于投資者對中國政府進一步出臺寬松政策抱有較大期待。從近期公布的中國貿易數據來看，7月出口同比增幅僅有1.0%，大幅遜于市場預期的8.6%，進口同比增幅也僅有4.7%，也大大遜于預期的7.2%，內外需求均不足暗示中國經濟增速仍有繼續回落的可能。8月13日，美銀美林將中國2012年GDP增速預期從原先的8%下調至7.7%，同時還下調了中國三、四季度的增速預期。為穩定經濟增長，中國政府很可能會進一步降息或者降準。投資者對歐洲和美國政策寬松的預期也一直存在，這成為限制銅價下行的重要因素。由于銅需求主要集中在制造業，經濟增速持續下滑造成主要經濟體制造業PMI持續萎縮。銅需求前景暗淡，銅價中線弱勢難有改觀。 

美元指數短線持續調整 

倫敦奧運會期間，來自于歐洲方面的負面消息相對較少，甚至還偶有正面消息，8月6日，西班牙10年期國債收益率一度小幅下降。就匯率市場表現來看，歐元逢低托盤較為踴躍，歐元持續走強令美元承壓，這為銅價階段性反彈創造了條件。但我們需要注意的是，美元指數有效突破80整數關口后，已經走出中長期底部區域，短線的弱勢并沒有給銅價帶來太大提振。 

中國精煉銅出口有望保持高位 

此前，中國僅有7大銅冶煉企業可以申請轉口銅精礦進口增值稅豁免，在銅進口虧損幅度較大的情況下，轉口貿易有利可圖。8月9日，《財政部國家稅務總局關于出口貨物勞務增值稅和消費稅政策的通知》發布，來料加工手冊項下銅精礦加工出口貿易取消3%的綜合稅率，改征增值部分17%的稅率。盡管具體操作細則仍未出臺，但可明確的是稅費改制將大幅降低冶煉企業出口成本，這意味著更多的冶煉企業可以加入到出口的行列，中國精煉銅出口量有望保持在較高的水平。這會限制銅價反彈的高度，甚至會成為壓制銅價的重要拋盤。 

綜合來看，投資者對政策面的預期和美元指數持續調整無疑是支撐銅價的重要因素，但在中國經濟增速持續下滑，銅實際需求前景暗淡的背景下，僅僅是政策預期而沒有實質性的政策出臺，并不能推動銅價持續走高。同時，若無較大的利空出現，銅價下行的空間亦有限，短線滬銅在54000元/噸的表現將決定銅價下行的深度，操作上建議短線為宜。