中國A股股災、希臘債務危機和伊核協議達成諸多利空因素共振，打壓銅價在7月跌破年初低點，僅僅在修復一周后，再度開啟二次觸底之旅，在市場焦灼和彷徨中，銅價后期何去何從成為廣為關注的焦點。筆者認為，中長期看，精銅基本面過剩仍將持續壓制銅價，尤其是需求層面的萎靡成為市場主體檢修停產等措施下最不可控因素，不過從其波動節奏上看，最壞的宏觀風險利空因素已然移失和消化，銅價再度恐慌性下跌的可能性較小。進入8月時間窗口后，金九銀十的傳統備貨旺季將在悄悄中到來，銅價在二次探底完成后，其后期有望開啟一波反彈行情，而反彈的高度將取決于二次探底的深度。

一、美國“中期加息”或將放緩 

“美聯儲加息”一直是國際市場上大宗商品長期炒作的一個主要脈絡線索，因為美元指數的變化會對以美元計價的大宗商品帶來價值重構。“外圍壓力趨緩“---“中期加息再起”--- “中期加息放緩”等一系列市場對美聯儲加息動作的炒作呈現了一個清晰的鏈條變化，筆者在此前的分析報告思路中也遵循著上述分析脈搏。最新的7月FOMC會議聲明給出了就業向左和通脹向
右的信號，其一方面在肯定了勞動力市場改善的同時，同時對通脹的企穩回升并未樂觀。令一方面，其也未有對上次釋放出年內加息的信號進行否定，左右搖擺和模擬兩可的態度措詞，一時間讓市場摸不著頭腦。但無論何時加息，加息速度將會緩慢這是很清晰的。在全球金融市場動蕩不堪的情況下（如東南亞匯市波動加大和中國A股金融風險不穩），美國貿然加息會引發全球二次衰退風險，如此最終也將會波及美國自身，因此，美聯儲7月議息會議后，9月加息的概率大大降低，這將會減緩大宗在8-9月外圍空間壓力，隨著秋季需求旺季到來，銅價可能形成一種利好共振效應。

二、去杠桿化接近完成，中國金融系統風險大大降低

自從6月中旬啟動下跌模式以來，中國A股指數已經跌幅超過30%以上，在市場對中國金融系統性風險的憂慮下，金屬和股市的關聯性近期快速走強，6-7月份的銅價大跌，可以說股市暴跌所帶來的市場負面情緒貢獻功不可沒。目前，兩市融資余額已經從6月12日的高峰從2.27萬億急速下滑至1.13萬億，降幅近50%，去杠桿化接近完成，雖不能說中國金融系統風險警鐘就此完全 解除，但中國宏觀風險最壞的時刻已經過去，畢竟在經歷6-7月的暴跌洗禮后，無論是政府機構還是個人對金融風險的體會和控制都會增強，缺乏了非理性的杠桿化炒作，股市再度出現前期千股跌停的歷史罕見行情概率不大，并且，政府的救市托底政策也會對上述現象進行限制。可以說，未來A股底部將在反復中逐漸得到整理和修復，商品亦將回歸基本面主導行情。

三、原油價格再度來到底部 

之所以關注原油，主因原油和銅一樣都是全球大宗主流標的之一，鑒于他們都具有良好的金融屬性，相關性較高，高達0.8，因而更具波動性的原油價格的走勢對銅價具有一定的指引性。

受美國和伊朗達成協議影響，國際原油在60一線位置整理近3月后，7月初再度來下跌到了50美元下方，接近金融危機的低點。由于目前的價格位置已經低于或接近除中東外的多數主流國別生產成本線，在成本支撐和技術因素雙重影響下，原油價格底部蠢蠢欲動，隨時存在上修可能。由于原油價格往往從屬地緣戰略決定，若其長期價格低于上述國別和地區成本線，未能給主流生產國一些轉型升級時間和空間，則全球地緣戰略或將進入加劇動蕩時代，變向也會影響其價格走勢。

四、基本面炒作脈搏轉入相對“中性”階段

長期以來，跟隨著生產條件的變化，精銅的價格走勢存在著季節性規律。一般來說，在春秋季節，溫度合適，天氣宜人，生產企業往往都有較佳的開工天氣因素，這會對精銅帶來較好需求，刺激銅價上漲；而對應在夏冬不利天氣下，企業停產檢修較多，此時銅價對應著消費淡季之說。從歷史10年的統計來看，每年5-6月銅價對應下跌的概率近70%左右，而7-9月上升概率超過50%，這都較好的詮釋了目前消費旺季和淡季的概念。按照6月以來的“消費淡季”---“消費淡季+供給縮減”---“金九銀十”---“寒冬淡季”---“年底小陽春”之基本面炒作線條，目前8月初正處在“消費淡季+供給縮減”階段，這主要由企業的停產檢修決定的。根據亞洲金屬網對國內30家大型冶煉廠調研數據顯示，目前有7家大中型冶煉廠停產或檢修，共涉及產能252萬噸，檢修期產量或下滑18萬噸；從國際兩大組織ICSG和WBMS往年公布的精銅市場供需數據來看，往往也遵循著上述規律，只是公布時間上可能滯后2個月左右，這也意味著其8月公布的基本面供需全拼據可能會處在一個階段性過剩頂部，此或打壓銅價二次觸底后，給金九銀十布局打下了良好的時間和空間窗口。

五、小結

總的來看，目前市場最大的利空風險依然淡化或消退，隨著A股股市的漸次企穩和美聯儲中期加息的愈發明朗，銅價影響力將逐漸回歸基本面，在度過8月上半程的二次探底后，后期將在旺季指引下，開啟一波修復性上漲行情，而修復的空間或將取決于二次探底深度。目前，CU1510仍處在二次探底行情，技術上看，35000-37000或為二次探底的底部支撐區域，而上方修復的目標位在40000-42000，修復的空間或將取決于下跌深度。操作上，逢高沽空依然為主流思路，不過隨著8月時間往9月過度的深入，可考慮逐步轉變單純的做空思路，相應配置基本面較強的品種多頭頭寸進行部分空銅風險對沖，并且配置頭寸的多寡及單邊開倉轉向亦隨著市場對精銅基本面炒作脈搏的變化而變。