9月初，銅價(jià)反彈見(jiàn)頂回落，并在近期出現(xiàn)了加速下跌，主力合約逐步逼近了33000整數(shù)關(guān)，并創(chuàng)09年4月初以來(lái)的新低。對(duì)于后市，我們判斷長(zhǎng)期銅價(jià)仍將延續(xù)2011年以來(lái)的偏空走勢(shì)，但對(duì)于12月行情，我們判斷在不發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，銅價(jià)存在周期性反彈的可能。

【長(zhǎng)期偏空格局中的變數(shù)】

美元強(qiáng)勢(shì)的背后：

由于近期一系列的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，比如非農(nóng)、失業(yè)率等，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)12月加息的預(yù)期再度抬頭，美元強(qiáng)勢(shì)再現(xiàn)，并成為全球大宗商品焦點(diǎn)。美元指數(shù)從10月中旬的93.8上漲，并突破了8月初的高點(diǎn)98.3，近期逐步接近100整數(shù)關(guān)。美元強(qiáng)勢(shì)背景下，大宗商品價(jià)格受到普遍壓制，而銅作為金融屬性偏高的商品，受到影響更為明顯。但值得注意的是，12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議
逐步臨近，加息雖然成為大概率事件，但美國(guó)加息已經(jīng)預(yù)期較長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)消化利多充分，美元存在短期利多出盡面臨回調(diào)的壓力。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速與銅價(jià)之間呈強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型階段，雖然十三五規(guī)劃中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)仍將是重點(diǎn)，但平均增速將下移至6.5%左右。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式也從以往的粗放式增長(zhǎng)在逐步轉(zhuǎn)型，近期中央提出了“供應(yīng)側(cè)”改革， 也體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不再走投資拉動(dòng)的老路。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行且轉(zhuǎn)型尚未結(jié)束的大背景下，銅價(jià)仍處于長(zhǎng)期偏空的氛圍中。

從去年11月以來(lái) ，央行數(shù)度降息降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性，雖然效果緩慢，但已經(jīng)歷一年有余，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有逐步企穩(wěn)跡象，10月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為49.8，與10月持平， 分項(xiàng)指數(shù)中，在出口訂單指數(shù)下滑的背景下，代表制造業(yè)景氣的新訂單指數(shù)上升0.1，繼續(xù)小幅擴(kuò)張。生產(chǎn)指數(shù)雖然略微下降0.1，但是仍然處于52.5的較高位置。原材料庫(kù)存指數(shù)連續(xù)4個(gè)月下降，10 月處在今年以來(lái)的最低水平，企業(yè)采購(gòu)量指數(shù)有所回升，有原材料庫(kù)存回補(bǔ)跡象。

從2001年以來(lái)，美元貶值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)是推動(dòng)大宗商品包括銅價(jià)上漲的兩大驅(qū)動(dòng)，但2011年以來(lái)，兩者因素都已經(jīng)消失。在這樣的背景下，金融屬性偏高的銅較易形成長(zhǎng)期弱勢(shì)。但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體趨勢(shì)尚好，世界經(jīng)濟(jì)也有望逐步從陰影中走出，全球宏觀面較難發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銅價(jià)難再現(xiàn)08年10月時(shí)發(fā)生的大崩盤(pán)。且美元也非持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，未來(lái)呈周期性波動(dòng)，同
時(shí)由于國(guó)內(nèi)啟動(dòng)降息周期已超過(guò)1年，效果有望將逐步有所體現(xiàn)，我們判斷年底至明年第一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在企穩(wěn)的可能。

【銅消費(fèi)】

從2011年以來(lái)，滬銅開(kāi)啟了震蕩下跌模式，但每年年底至第二年年初，銅價(jià)也呈現(xiàn)出周期性反彈的特征，即使是在最弱的2015年。這與國(guó)內(nèi)信貸投放規(guī)律有一定的關(guān)系。而在銅消費(fèi)方面，房地產(chǎn)投資雖然并沒(méi)有隨著銷(xiāo)售數(shù)據(jù)一并出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但10月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯回升，均創(chuàng)下了4月份以來(lái)的新高。而銅另一個(gè)重要消費(fèi)領(lǐng)域電力方面，電纜月度產(chǎn)量從7月份以來(lái)連續(xù)4個(gè)月環(huán)比回升，10月電力基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比增加7.93%，創(chuàng)去年5月以來(lái)的新高，10月銅材產(chǎn)量達(dá)到177.74萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)16.12%。以上國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)上的周期性亮點(diǎn)，將對(duì)短期走勢(shì)有所影響，我們判斷若全球宏觀面不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，12月銅價(jià)可能再度進(jìn)入短期反彈階段。

【技術(shù)走勢(shì)】

從2011年，滬銅啟動(dòng)震蕩下跌模式以來(lái)，滬銅價(jià)格與持倉(cāng)總量之間基本形成了負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)持倉(cāng)總量達(dá)到局部高位甚至歷史高位時(shí)，銅價(jià)往往將出現(xiàn)反彈甚至劇烈回升，而當(dāng)持倉(cāng)總量減少至局部低位時(shí)，銅價(jià)往往也將面臨回調(diào)。而銅價(jià)的上漲往往伴隨著持倉(cāng)的下降，而銅價(jià)的下跌往往伴隨著持倉(cāng)的上升。目前隨著銅價(jià)持續(xù)回落，持倉(cāng)總量保持增長(zhǎng)狀態(tài)，11月23日收盤(pán)達(dá)到了87萬(wàn)手以上，超過(guò)了8月份反彈時(shí)候的水平，雖低于今年年初的水平，但也屬于偏高位置，若隨著價(jià)格下跌，持倉(cāng)總量繼續(xù)增加，12月份出現(xiàn)周期性反彈的概率也在回升。

【總結(jié)】

綜合以上分析，我們判斷雖然2011年以來(lái)的銅價(jià)長(zhǎng)期弱勢(shì)趨勢(shì)依然存在，但進(jìn)入12月后，銅價(jià)周期性反彈的概率也在逐步增強(qiáng)，在實(shí)戰(zhàn)中，應(yīng)需密切關(guān)注銅價(jià)與持倉(cāng)總量之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。