3月，LME期銅經歷了一波先抑后揚的行情。我們認為，經歷了前期的大跌后，銅市下跌動能有所釋放，銅價在傳統制造業旺季將有所反彈，但反彈幅度仍將受到供過于求格局的制約。

偏弱宏觀數據打開政策想象空間

由于中國是全球最大的精煉銅消費國，中國制造業的發展直接關系到全球的銅消費。2014年春節過后的銅價走勢與2013年有異曲同工之處，背后主要的影響因素均是中國處于經濟結構調整中。在這樣的背景下，中國宏觀經濟數據持續走低，剛剛發布的3月匯豐中國采購經理指數(PMI)從2月的48.5降至48.0，為去年7月以來的最低水平。以中小企業為主要采集樣本的匯豐PMI能更加真實地反映當前中國制造業的實際情況。但持續疲軟的宏觀經濟數據以及近期官方的“保增長”表態打開了市場對經濟刺激政策的想象空間，良好的市場預期料將在一定程度上提振銅價。

滬銅空頭回補，市場轉向升水結構

在本輪銅價下跌過程中，滬銅持倉最高攀升至89.8萬手，離歷史最高的92.5萬手只有一步之遙。隨著空頭的不斷離場，滬銅持倉已經下降至75萬手，持倉快速下降給銅價提供反彈動能。而隨著銅價反彈，現貨市場的買入興趣也逐漸增強，上海銅現貨報價從3月初的200元/噸左右的貼水轉變至當前120元/噸左右的升水。同時，期貨市場的結構由此前的現貨貼水轉變為現貨升水，且月間差達到100元/噸。現貨升水結構有利于多頭遷倉，并為反彈提供動能。

銅價振蕩偏強，但上行空間有限

北京時間4月2日，智利伊基克西北發生8.0級地震。由于智利的銅礦主要集中在中北部的斑巖型銅鉬金礦化帶中 ，智利銅礦受到本次地震的影響或有限。智利國家銅業公司和必和必拓等幾大銅礦巨頭也紛紛發表聲明，稱地震對其名下銅礦影響有限。總體來看，智利地震對銅價有一定的利多作用，但并不明顯。

我們認為當前銅價的反彈動能主要來自政策暖風、二季度傳統制造業旺季、空頭回補等幾個方面，但全球銅市供過于求的格局依然存在。銅價整體將呈現振蕩偏強的態勢，但上行空間料有限。