經(jīng)過了兩年多以來的持續(xù)低迷調整，價格進入低位震蕩整理的狀態(tài)，雖然波動幅度在大幅減少，但國內鋼價仍未能夠走出低谷，且階梯式緩慢下滑的態(tài)勢正加速打破商家底線。就當前的行情來看，鋼坯價格已觸及2650的位置，礦石、焦炭均創(chuàng)新低，在面臨即將到來的金九銀十，市場能否像三四月份出現(xiàn)一波行情呢，還是繼續(xù)破位下行？

經(jīng)過去年12月份以來三個月的大幅下跌，至3月價格已處于歷史低位，中下旬在季節(jié)性需求和政策刺激的預期帶動鋼材價格出現(xiàn)了一波反彈，但隨著刺激政策預期的落空，4月未出再次回歸熊途。當時市場觀點有所分歧，多方認為價格處于低位，且鋼廠盈利空間狹窄，下行空間較為有限，空方則認為政策刺激無望，供需壓力將使得鋼價跌破前期低點的大概率仍大。從圖1中可以看出，接下來五六七月價格的跌幅證實后者判斷更加合理。

一般來說，在商品價格下跌的過程中，要改變價格方向，一是要有“導火索”，要么有重大利好政策出臺，要么是利好數(shù)據(jù)刺激帶動金融市場反彈，要么是商品基本面發(fā)生明顯改變；二是市場參與方的積極參與并跟隨，首先是貿易商，其次是生產商，依次傳導。

而回顧近年來，價格轉折點基本離不開政策刺激，而這種情況下刺激效應消失或則預期落空后，價格會再度回歸基本面，且隨著政策刺激的頻率和幅度減小，反彈在強度和持續(xù)性上均呈現(xiàn)收斂態(tài)勢，剔除政策刺激后，價格主要反應的還是基本面情況，而近幾年震蕩下行且不斷創(chuàng)新低的走勢，表明基本面弱勢難改。在這里我們稍微提一下宏觀經(jīng)濟，昨日公布的7月金融數(shù)據(jù)大幅低于預期，股市隨即出現(xiàn)暴跌，而7月PMI和出口等經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好的背景下，這種情況顯得異常，有觀點認為這是這是結構性調整的結果，是互聯(lián)網(wǎng)盈利寶沖擊商業(yè)銀行及新興產業(yè)對房地產擠出效應產生的后果。筆者比較支持這種觀點，那么政府為實現(xiàn)今年GDP目標加大刺激的可能性不大，從央行解釋金融數(shù)據(jù)時重申貨幣政策“總量穩(wěn)定，結構優(yōu)化”取向不變可以看出，政府不再走粗放式發(fā)展老路的決心。因此在即將到來的傳統(tǒng)消費旺季重大政策利好出現(xiàn)是小概率事件。

下面我們回歸到基本面

從上圖可以明顯看出，在旺季到來的前兩個月，粗鋼及鋼材庫存都會有所增高，雖然當前做庫存、備貨的概念已經(jīng)淡化，由于預期的存在并未完全消失。特別的在3月中下旬及4中上旬，隨著粗鋼產量下滑，鐵礦石港口庫存激增，礦價連續(xù)下降且跌速明顯快于鋼價，這與房地產市場萎縮密不可分，除了直接鋼材需求減少以外，由于商家融來的資金多數(shù)流入了房地產行業(yè)，房地產的低迷對需求的實際影響更深刻。而六七月份礦石跌勢放緩并逐漸趨漲，向好速度快于鋼坯，這就表明礦石下游需求情況要好于鋼坯的下游，表現(xiàn)在圖3上，就是粗鋼產量增速曲線上行；淡季鋼材需求疲軟，鋼材去庫存難度加大，甚至增速由負轉正。在下游需求愈發(fā)低迷的情況下，粗鋼產量繼續(xù)上行使得礦石庫存下降，價格逐漸止跌回升，筆者認為主要源于對旺季的良好預期：前期微刺激政策的落實最佳時期在三季度，國家也為落實資金問題最大限度上廣開“開綠燈”，構筑政府、企業(yè)、社會的資本多元化投入格局，且連續(xù)向好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也在加強市場對微刺激效應將逐步顯現(xiàn)的這一預期。另外9月船期招標成交較之前增多可為這一觀點佐證，那么預計9月份港口礦石庫存很有可能再度站上1.1億噸以上的高位。那么一旦下游需求未如預期釋放，價格很可能進行“報復性”下跌。

提到下游，雖然從投資計劃來看，規(guī)模如此之大的固定資產投資一定會激發(fā)巨量的鋼材需求，而剛剛公布的7月份宏觀數(shù)據(jù)大幅低于預期，明顯沖擊了大家在二季度形成的樂觀心態(tài)。當然，為了保證既定的經(jīng)濟目標完成，我們有理由相信領導層可能會進一步放開政策，但基于前面我們對政府新的調控手段與方式的分析，以撒錢的方式來托底發(fā)生的可能性很小。因此筆者更傾向于基本面主導的弱勢行情。

最后，從利潤角度來看，圖3中我們看到前期由于礦石快跌鋼廠盈利空間加大的局勢已經(jīng)在六七月分出現(xiàn)扭轉，目前鋼坯盈利在被礦石擠壓，但本身還可保持在百元左右，那么就意味著還有一定下跌空間。從經(jīng)濟學上講，只有經(jīng)濟利潤消失，部分企業(yè)被淘汰或主動退出，市場均衡價格才會被推高，且這時達到長期均衡。

綜合來看，在政策“無為”，基本面嚴峻的情況下，行業(yè)熊途依然漫漫。當前鋼價處于歷史低點，傳統(tǒng)消費旺季到來的同時，市場存在反彈需求，金九銀十或以震蕩運行為主，型材上下幅度在50以內，整體方向向下的概率偏大。