內容摘要： 

1. 宏觀方面，主要經濟體經濟復蘇，但 8 月以來部分經濟數據有見頂之嫌，重點關注房地產、汽車等行業。 

2. WBMS 稱全球鋁市 1-7 月供應過剩 110.6 萬噸。全球鋁市存在需求、產量同時回升狀況。交易所庫存、社會庫存量較大。中國原鋁產量減少，但產能恢復狀況值得關注。中國進口量減少不利國際鋁價。 

3. 現貨方面，LME 鋁現貨仍維持貼水，不利鋁價上漲；國內現貨商報價堅持升水限制期價跌幅。 

4. 預計第四季度鋁價維持震蕩或者略有下跌的可能性較大。 

一 宏觀形勢 

1、中國 

中國宏觀形勢總體向好，但一些指標出現回落可能。8 月份中國制造業采購經理指數 PMI 為 54，9 月 54.3，出現持續擴張。1-8 月全國規模以上工業企業實現利潤同比-10.6%。 

8 月 CPI 降 1.2%，PPI 降 7.9%，前期通脹預期偃旗息鼓。信貸回落，8 月份人民幣新增貸款 4104 億元，銀監會預計 9 月份新增人民幣貸款在 3000 億元到 4000 億元之間。1 至 8 月我國對外貿易累計進出口總值 13386.6 億美元，比去年同期 -22.4%。其中出口 7307.4 億美元，-22.2%；進口 6079.2 億美元，-22.7%。累計貿易順差 1228.2 億美元，-19%。 

8 月，全國 70 個大中城市房屋銷售價格環比上漲 0.9％，同比+2.0％；但 8 月房價環比漲幅首次停滯不前，房價環比增幅 “8 月或 9 月觸頂”已基本沒有疑義，而同比增幅將于年底前后觸頂。 

2、美國 

經濟數據部分證實美國經濟鄭處于復蘇，但基礎仍不牢固。美國商務部數據顯示，美國第二季度經季調 GDP 修正為年率下降 1%，經濟學家預期中值為下降 1.5%。第二季度企業利潤年增 7.5%。第二季度庫存削減 1592 億美元，之前預期減少 1411 億美元。這暗示第三季度削減庫存的需求較低，而這將有助于經濟增長。數據鞏固了對美國經濟正開始從深度衰退中反彈的看法。8 月制造業 PMI 指數 52.9，9 月 52.6，連續兩個月在 50 之上。 

但房屋、汽車兩大行業數據出現回落。美國 8 月新屋銷售價格中值比 7 月份下降了 9.5%；8 月新屋銷售價格中值為 19.52 萬美元，比 2008 年 8 月份同比下降了 11.7%。8 月 NAR 成屋銷售換算為年率為 510 萬戶，比 7 月減少 2.7%，分析師原先預期會增加到 539 萬戶。汽車業沒有了“以舊換新”的政策刺激，前 2 個月美國汽車市場的繁榮景象戛然而止。數據顯示，9 月美國汽車市場共售出新車 74.6 萬輛，與去年同期相比下降 22.7%，按年率計算為 922 萬輛，再次跌破 1000 萬輛大關。 

失業率高企仍是個擔憂。8 月底達到 9.7%，9 月失業率為 9.8%，創下 1983 年 6 月以來的最高水平。 

3、美元因素 

美元疲弱，仍有支撐。由于經濟形勢的好轉，美元避險需求下降，中東原油結算放棄美元的傳言更是令美元遭到投資者的拋棄。澳洲率先升息也令美元承壓。澳聯儲10月6日意外宣布上調基準利率0.25%至3.25%,為G20國中首個加息的國家。歐洲兩大央行在 10 月初的利率會議分別維持利率不變。 但美元仍存在階段性反彈機會。一是美聯儲升息，二是美國經濟回升。 二 全球供需。 

1、WBMS：全球鋁市供應過剩 110.6 萬噸 

世界金屬統計局 WBMS 數據顯示，今年 1-7 月期間，全球鋁市供應過剩 110.6 萬噸，去年同期為過剩 52.7 萬噸。2009 年前 7 個月，原鋁需求為 1946 萬噸，較 2008 年同期減少 307.0 萬噸或 13.6%。同時，產量減少 249.2 萬噸至 2057 萬噸。 近期有業內人士表示，預計 2009 年全球鋁需求過剩量為 200 萬噸，到了 2010 年雖然會有所下降，但仍將在 100 萬噸以上。從目前來看，中國經濟數據的強勁增長以及其它國家經濟逐漸回暖對鋁價形成了一定支撐。預計在未來的 2-3 個月內中國鋁需求還將進一步增長。

8 月份，中國汽車生產量比去年同期上漲了 50%。同月，中國的建筑施工面積也比去年同期上漲了 40%。在歐洲，鋁消費已經開始出現回暖，并且在未來的 3-4 月還將繼續保持增長的勢頭。部分業內人士認為，如果歐洲鋁消費繼續保持增長并超出正常水平的話，那么歐洲國家一個月將需要 30-35 萬噸的鋁，這將大大彌補中國進口減少所帶來的損失。 

2、IAI：產量、庫存回升 

國際鋁業協會 IAI 數據顯示，全球 8 月鋁產量較 7 月的 194.8 萬噸增加 6000 噸或 0.3%至 195.4 萬噸。8 月鋁產量較去年同期生產的 217.5 萬噸下降 221000 噸或 10.2%。8 月鋁日產量為 63000 噸，高于 7 月的 62800 噸，但低于 2008 年 8 月的 70200 噸。 

IAI稱，8月西方國家未鍛軋鋁庫存增至123.2萬噸，截至7月底修正后為117.9 萬噸；2008 年 8 月西方國家鋁庫存為 170.7 萬噸。數據顯示，截至 8 月末，鋁生產商持有的各種形式鋁庫存(不含最終完工產品)升至 230.6 萬噸，7 月修正后為 225.4 萬噸。 

3、交易所庫存 

8 月份以來，LME 鋁庫存維持高位徘徊，9 月底為 458 萬噸。倉單注銷量有所減少。 

4、北美、日本情況 

鋁業協會在最新的鋁形勢報告中稱，7 月對北美地區鋁軋制品的需求較上月 +2.5%，但較去年同期-18.6%。7 月發貨量從 6 月的 14.836 億磅增至 15.207 億磅，但遠低于 2008 年 7 月的 18.681 億磅。報告顯示，7 月半成鋁軋制品需求上升 1.5% 至 11.104 億磅，6 月為 10.936 億磅，但較去年同期的 13.605 億磅下滑 18.4%。 

日本經濟產業省數據顯示，日本 7 月平軋鋁材產量較上月+3%，但同比-18%，至 104114 噸。7 月平軋鋁材庫存環比和同比均減少 1%，為 68586 噸。日本某再生鋁廠表示，日本再生鋁生產正逐漸恢復，9月份再生鋁廠的開工率將提高到50%-70% 的范圍，但是也不太可能超過 70%。 

三 中國供需 

1、中國產量和消費 

2 月份以來，原鋁產量逐漸開始回升。今年 1-8 月，中國原鋁產量同比-9.5%，為 786.74 萬噸；8 月產量同比-2.3%，但環比+5%。中國原鋁產量的減少有助于鋁價的回升，但目前更多的關注產能恢復情況。原鋁產能過剩一直是壓制鋁價的一個根本因素，中國政府三聲五令限制新的鋁產能。 

年初以來，隨著鋁價的回升，鋁產能逐漸恢復。中鋁公司公開表示，截止 2009 年底公司計劃重啟90%的氧化鋁產能。該公司目前的氧化鋁生產產能利用率為67%。麥格理銀行報告稱，自今年 4 月以來，中國閑置鋁產能重啟數量大約為 320-350 萬噸，且主要發生在河南省，青海省和廣西省。此外，因煉廠利潤改善，估計年底之前仍有約 100 萬噸的新鋁產能投產。估計中國鋁現金生產成本低于每噸 12500 元(1830 美元)，而上海期貨交易所現貨月期鋁合約報每噸突破 15000 元。這樣，扣除設備折舊和其他成本之前，這些冶煉廠每生產一噸鋁大約獲利2500元或更多。 

消費方面，鋁材產量同比+8.1%，達到 1085 萬噸；8 月產量同比+12.2%,環比 -2.6%。鋁型材、鋁箔材、鋁板材產量同比增長，鋁帶材產量下滑。8 月份產量環比下滑增加。后市鋁材消費還需關注房地產及出口情況。數據顯示，中國房地產市場出現價升量減的狀況，是否回落仍需拭目以待，但至少上升空間有限。 

2、中國進出口 

上半年，中國原鋁進口猛增；但近幾月開始回落。8 月份進口 11.7 萬噸，低于 7 月的 13 萬噸，1-8 月累計進口 125 萬噸。中國進口需求的下滑令國際鋁價失去一個上漲理由。 

出口方面，今年鋁制品、鋁合金的出口量銳減。有傳言稱中國將提高鋁制品出口退稅，刺激出口。但目前鋁制品出口退稅率較高，提升空間不大，料刺激不明顯。相反，國外對中國鋁行業的貿易保護不斷增加。 

3、交易所庫存 

6 月份以來，上海鋁庫存重拾升勢。截至 9 月底，交易所庫存達到 22.7 萬噸。 

四 現貨市場 

8 月份以來，LME 鋁現貨貼水維持在 30 多美元，國際鋁價受到打壓。國內鋁價基本維持在 15000 左右徘徊。LME 鋁價自 2113 點后回落，國內鋁價也未明顯跟跌。其中一個重要因素是現貨市場的支撐作用。上海鋁現貨商報價堅持升水，限制了鋁期價的下跌。9 月 14 日鋁期價跌至 14260，但現貨跌幅相當有限。預計現貨升水將繼續支撐國內鋁期價。 

五 小結 綜上所述，第四季度鋁價維持震蕩或者略有下跌的可能性較大。 宏觀方面，主要經濟體經濟復蘇，但 8 月以來部分經濟數據有見頂之嫌，重點關注房地產、汽車等行業。 

WBMS 稱全球鋁市 1-7 月供應過剩 110.6 萬噸。全球鋁市存在需求、產量同時回升狀況。交易所庫存、社會庫存量較大。中國原鋁產量減少，但產能恢復狀況值得關注。中國進口量減少不利國際鋁價。 

現貨方面，LME 鋁現貨仍維持貼水，不利鋁價上漲；國內現貨商報價堅持升水限制期價跌幅。